曹学平

截止到9月30日，复星医药收盘价23.48 元/股，市盈率18倍，远低于医药制造行业平均38倍的市盈率。

复星医药的市盈率为何这么低？是不是因为复星医药的盘子太大？

不过，观察君发现，目前，恒瑞医药的市值已经超过千亿大关，市盈率超过39倍。显然，复星医药的盘子大一说不成立。

财报显示，2016上半年，复星医药实现营业收入 69亿元，较 2015 年同期增长 17.15%。净利润15亿元，较上年同期增长15.10%。其中药品制造与研发业务实现营业收入人民币48亿元，同比增长17.67%；医疗服务业务实现营业收入人民币7.5亿元，同期增长 11.67%。报告期内复星医药研发投入（含资本化）共计人民币4.88亿元，占营业收入的7%。

2016年上半年,恒瑞医药实现营业收入 52.79 亿元，同比增长 20.36%;归属于上市公司股东的净利润为 13.14 亿元，同比增长 23.85%。在研发方面，恒瑞医药持续加大研发投入力度，报告期内累计投入研发费用4.89 亿元，占销售收入的 9.26%。

观察君对比发现， 2016上半年，复星的净利润比恒瑞的多了2个亿。然而其2014年、2015、2016年中期药品制造与研发业务版块营业收入增长率均不及恒瑞医药。

财报显示2015年, 复星医药医药版块核心产品管线仍无大的变化。

所以，观察君个人认为，150亿以下市值的公司外延并购是能支撑起高市盈率，因为并购可以改变公司的基本面。而200亿市值以上的公司，并购是无法改变其公司的基本面，故难以获得市场对其高估值的认同。

观察君注意到,近年来，复星医药加大了对研发的投入。不完全统计显示，其控股子公司复宏汉霖单抗已经八个获批临床，在台湾有一个获批临床。其中CD20已经到达三期，HER2到达二期临床。

财报显示，截至 2015 年 12 月 31 日，复宏汉霖总资产为人民币 41,415 万元，归属于母公司股东的所有者权益为人民币 15,931 万元，负债总额为人民币 23,391 万元；2015 年度，复宏汉霖实现营业收入人民币 24 万元，实现归属于母公司股东的净利润人民币-6,380 万元（以上为合并口径）。目前来看，复宏汉霖贡献业绩还需要一段时间。

不过，复星医药转型，还是值得投资者长期关注，其今年涨幅也比恒瑞大。