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[皮海洲股市分析]公开发股直接转板上市精选层成新三板改革的关键

10月25日，在证监会例行召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人发布了证监会启动全面深化新三板改革的消息。公开发行股票、设立精选层、直接转板上市等内容都在这次改革的范围之中，这次改革重点推出的五项内容超越市场预期。

五项改革内容的重中之重在于设立精选层。设立精选层不仅是对新三板市场分层体系的进一步完善，而且精选层还要配套形成交易，完善投资者适当性信息披露监督管理等差异化的制度体系，引入公募基金等长期资金，增强新三板的服务功能等。并且备受市场关注的新三板公司直接转板上市的重任也将由精选层来承担。也正因如此，允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票的举措，在很大程度上就是为精选层服务的。毕竟精选层的企业来自于创新层，而投资者认购公开发行股份的目的也就是为了能够上市套现。如此一来，精选层也就成了“准A股市场”，而精选层挂牌公司也都成了“准上市公司”。

当然，设立精选层的意义不限于此。虽然新三板公司在精选层挂牌一定期限后，可以直接转板上市，但这实际上未必是新三板市场所愿意看到的。毕竟在精选层挂牌的公司都是新三板的优秀公司，作为新三板市场来说，当然不希望自己的优秀公司都转板到A股市场，而是更希望把这些优秀公司留在新三板。所以，精选层很大程度上又是承载着新三板市场梦想的平台，即把精选层打造成新三板市场的“A股市场”，让精选层的各项政策措施与交易制度与A股市场完全对接，让精选层的魅力不输给A股市场，如此一来，在精选层挂牌的公司就没有必要再转板到A股市场了，从而达到留住优秀公司的目的。

当然，这其中的前提条件是精选层的各项政策措施与交易制度要与A股市场对接。而要直接进行转板上市，这个对接显然是必不可少的。毕竟直接转板有两个前提条件，一是在精选层挂牌一定期限；二是符合交易所上市条件和相关规定。基于后一个条款的设置，精选层的政策措施及交易制度与A股市场对接很有必要，不然就很难达到直接转板上市的目的。也正因如此，对于精选层的设立，重点需要解决这样几个问题。

首先是精选层挂牌公司的股权结构必须符合A股上市公司的股权结构。目前新三板公司之所以很难实现直接转板上市，这个问题是一个比较突出的问题。毕竟新三板公司基本上都没有公开发行股票，其股权较为集中。不过，这次新三板市场的改革解决了这个问题，因为其中的措施之—，就是优化发行融资制度，允许符合条件的创新层企业向不特定的合格投资者公开发行股票。既然精选层公司从创新层中选拔，而创新层公司又可以公开发行股票，因此精选层挂牌公司的股权结构问题当不难解决。

其次是对精选层挂牌公司的业绩严格把关，让挂牌公司的业绩不低于A股发行公司上市条件的要求。既然直接转板有“符合交易所上市条件和相关规定”，那么，精选层挂牌公司就从这方面严格把关，为下一步这些公司的直接转板上市扫清障碍。

其三，在精选层严格执行A股市场的监管措施，包括信披要求以及对违法违规行为的查处。这一点其实也是符合本次全面深化新三板市场改革要求的。毕竟在这次改革中，加强监管也是内容之一，具体要求是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本，切实提升挂牌公司的质量。

其四，降低投资者准入门槛。比如将精选层投资者准入门槛降低到50万元甚至更低，与科创板、创业板的准入门槛保持一致。从过去的报道来看，新三板公司转板创业板的呼声较高。因此，在精选层公司可以直接转板上市的背景下，精选层的投资者门槛也有必要大幅降低，甚至直接对接。

此外，在精选层实行连续竞价交易，在交易方式上也与A股市场对接。毕竟新三板已经在创新层这一层面允许符合条件的企业向不特定合格投资者公开发行股票，既然已经公开发行股票，因此基于方便投资者交易的需要，也有必要在交易方式上与A股市场对接，在精选层实行连续竞价交易。