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《中国经济周刊》首席评论员  钮文新

——发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设，坚决打击各种造假和欺诈行为，放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度。

——监管部门要依法加强投资者保护，提高上市公司质量，确保真实、准确、完整、及时的信息披露，压实中介机构责任，对造假、欺诈等行为从重处理，坚决维护良好的市场环境，更好发挥资本市场服务实体经济和投资者的功能。

——必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律，对资本市场造假行为“零容忍”。要坚持市场化、法治化原则，完善信息披露制度，坚决打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，对造假的上市公司、中介机构和个人坚决彻查，严肃处理。

把上述三段话连起来读我们会发现：从4月7日到4月15日再到5月4日，从“坚决打击”到“从重处理”再到“零容忍”，国务院金融委连续3次会议针对资本市场中造假行为，而且态度一次更比一次严厉。纵观中国股市历史，中央政府最高金融决策层如此连续、高频、严厉地针对股市提出要求，这还是第一次。

何以如此？这是中国资本市场开放的必然选择。按照时间表，今年4月1日是中国金融扩大开放的里程碑。中国正式取消对证券公司、公募基金管理公司的外资持股比例限制，一系列外资独资的证券公司、公募基金管理公司等开放项目早已在紧锣密鼓的筹备之中。而目前看，包括高盛、摩根·斯坦利、摩根大通、野村、瑞银等国际金融巨头也陆续获得中国资本市场经营权。

这些机构投资者或经纪商，它们更愿意在中国资本市场做空？还是做多？毫无疑问，这取决于中国上市公司的品质、及其品质的真实性。包括最近轰动一时的“瑞幸咖啡财务造假事件”等一系列做空案例显示，但凡上市公司造假，早晚遭遇做空。尤其是资本市场开放后，各种做空“专业户”每时每刻都在虎视眈眈，容不得你辩驳，容不得你缓冲，一旦造假被做实，公司很难再有活下去的机会。历史上，美国“安然事件”不就是一个巨无霸式的上市公司因财务造假而轰然倒塌？

绝不能“一颗老鼠屎毁掉一锅粥”，A股市场如果不能彻底根除“财务造假”的恶习，不能大幅提高市场透明度、洁净度，那资本市场的开放势必招致国际投资者“A股市场做空偏重于做多的习惯”，显然这对A股市场、乃至中国经济创新发展是致命的伤害。所以，开放逼迫中国金融最高决策者痛下狠手，大力度、大规模清理造假，尤其需要针对上市公司财务造假，这是股市健康发展的基础。当然，造假还体现在操纵市场价格的过程中，我们必须看到，以市场技术手段构建“虚假技术走势的图形”，同样应被视作造假之列。

另外，股市最讨厌的就是“泡沫”问题。但究竟什么样的市场表现才是泡沫？零利润甚至负利润的高科技公司，其股价到底该值多少钱？很难准确描述。格林斯潘等一批金融大佬甚至认为，泡沫只有在泡沫破灭之时才可以被确认。真是这样吗？规范的认知应当是这样：在财务披露透明而真实的情况下，高科技公司的股价是高是低很难判断，只能听命于市场的抉择。但如果前提不存在，也就是财务披露的真实性真假难辨，那无论是谁，其股价高低都无从判断，或者说，无论是高是低都是泡沫。

历史地看，那些恶贯满盈的股价泡沫案，基本都是造假性质。比如，法国的密西西比泡沫、英国的南海公司泡沫，这些泡沫没有给经济带来任何好处，反而带来巨大的灾难。“南海事件”之后，英国200年没有发行过一分钱的股票，使之失去了许多创新的历史机遇。但也有另外一些泡沫，比如19世纪发生在英国和美国的“铁路股泡沫”，不管它是否最终导致铁路的严重过剩，但这样的股市泡沫毕竟对经济产生了重大的积极意义；这类的泡沫还包括互联网泡沫，它毕竟在很短的时间内培育出一个巨大的新兴产业。

举这样的案例是想说明：诚信经营、真实财务之下的股市泡沫是难以判断的，它虽然无可避免，但无论如何都对经济具有积极意义；相反，如果没有诚信经营，没有财务真实，那股市随时随刻都将面临泡沫，而这样的泡沫破灭只会留下一地鸡毛，对经济不仅无益，而且危害深重。从这个层面讲，清除股市败类，净化市场环境，也是A股市场助推中国经济高质量创新发展的必然选择。

在严打造假的背景下，A股市场会不会出现“暴雷频繁”的问题？至少，投资者需要加倍小心，万不可对那些心存疑虑的上市公司股票心存侥幸，而此时此刻更应当多关注财务透明、健康的“白马公司”。未来，投资者购买一只股票，第一要务就是要看看这家上市公司是否存在造假历史，是否存在造假嫌疑。