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文 | 李大霄 英大证券研究所所长

尽管，八月份A股市场行情未能扭转七月以来震荡调整的趋势，然而，在A股自2733点企稳回升以来，市场抗压能力有所增强，沪指再度回升至2900点附近。

A股抗压表现主要还是在应对外部不确定性的影响：5月份，A股被迫下跌了四个交易日；8月初，A股被迫下跌了三个交易日；8月下旬，则只跌了一天；并且下跌的幅度也是在逐次缩小。

我们认为，这一表现不单只是市场层面的因素，还有政策面的应对，实体经济自身的调整，以及国内经济发展对外资的吸引力。

首先，从市场层面来看，A股蓝筹品种的估值水平较低：沪深300指数和上证50指数的市盈率为11.9倍和9.5倍，市净率分别为1.51倍和1.24倍，而沪深300板块和上证500板块在2019年二季度的净利润增速分别为10.83%和11.32%。

显然较好的业绩成长表现有望吸引场外稳健型资金参与投资。除了估值偏低以外，市场政策也偏向于多头。在沪指2733点附近，证金公司下调转融资费率，证监会指导沪深交易所优化了两融交易机制。

资本市场深化改革方案有望出台，A股市场即将在一系列基础制度改革、法治保障、上市公司质量、长期资金入市等方面迎来一连串重磅利好。

▲图：上证50指数 数据来源：wind

其次，从宏观层面来看，多项宏观利好政策出台支持实体经济发展。国内各家银行加大了对中小型企业的贷款支持力度；央行改革贷款市场报价利率机制，报价方式改为按照公开市场操作利率加点，并增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，新的贷款水平较此前有所下降。

国务院发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施，有利于进一步扩大内需市场，有助于外贸产品通过内销渠道逐步消化，减少海外贸易保护主义对国内外贸企业的影响。

第三、从企业层面来看，尽管今年对美出口增速大幅下降，然而国内对欧盟、东南亚地区的外贸出口规模有所增长，部分企业也在通过转口贸易的方式规避关税壁垒的影响。

此外，国内一些大型电子商务平台也在通过多种方式帮助外贸企业建立自身品牌，逐步打开国内市场销售渠道。

第四、从国内经济体量来看，中国是世界主要经济体中增长速度较快的国家，外资十分看重国内市场的增长价值。《财富》杂志公布了2019世界500强榜单。今年中国企业在此次榜单上也斩获颇丰——共有129家中国企业上榜，历史上首次超过了美国（121家）。

庞大的内需市场是国内企业做大做强的基础，而随着改革放开步伐的不断推进，国内大型企业将吸纳且整合全球优质资源，并进一步拓展并构建全球产业链和价值链。随着中国头部企业的持续增加，国内外资本参与其成长意愿也会逐步增强。

8月8日，MSCI宣布将中国大盘A股的纳入因子由10%提升至15%。8月23日，富时罗素将把中国A股的纳入因子由5%提升至15%。9月6日，标普道琼斯指数将发布纳入其指数体系的中国A股名单，A股将以25%的纳入因子一次性纳入。

在实体经济层面，美国的高科技，汽车业和农业等产业也离不开中国市场。

在近期的摩擦中，亚马逊、甲骨文等美国科技公司股价都出现了大幅下跌，苹果公司和谷歌公司的龙头品种股价也有大幅波动表现；通用汽车公司尽管接受美国政府的补贴支持，然其并不原因将工厂撤离业绩增长最快的中国市场；美国大豆农民找不到外销渠道，至今仍忍受着摩擦的不利影响。显然，他们认为美国政府的中短期补贴并不能改善其外贸渠道受限的影响。

▲图：亚马逊公司股价 数据来源：wind

综合来看，A股市场仍处于牛市初期阶段，蓝筹股估值水平较低，宏观经济政策和金融市场政策均有利于A股市场发展，实体经济应对摩擦不利影响的能力有所提升。

中国经济较大体量和较快增速仍吸引着国际资本的关注，外资持续流入预期仍在；贸易也开始影响美国自身产业和股票市场，美方极限施压的关税政策负面效应或将有所减弱，双方公平对话并达成可接受谈判成果的概率或将提升。

因此，A股市场的抗压能力逐步增强，发展韧性得到提升，牛市发展前景值得乐观。