周志超（浙商期货有限公司，投资咨询号：Z0019474）
11月，美国大选结果出炉，特朗普获胜当选新任美国总统，伴随而来的是美元指数、美债实际收益率的回升，以及内外盘银价的回调。这一系列现象实则反映出市场对于特朗普全面提高关税、收紧移民政策、提前结束俄乌冲突等未来政策目标影响的预期判断。那么，特朗普上台预计会如何影响银价呢？白银商品制造需求预期有出现变化吗？银价后市会如何演绎呢？
一、特朗普上台政策预期对银价的影响
其实，早在今年7月特朗普遇刺存活带动特朗普交易热度直线上升后，对于白银价格走势的影响就已经有所体现。那么，市场到底在交易些什么呢？
首先，市场最为担忧的可能是特朗普提到过的10%全面对外关税会带来的影响，根据高盛的报告此项操作可能将美国通胀率推高至略超出3%的峰值，叠加特朗普要收紧移民政策、吸引制造业回流的政策主张，可能进一步提高美国国内生产和服务成本影响通胀韧性增加从而影响明年美联储降息节奏放缓；其次，特朗普政策立场以“强美国”为核心，在特朗普胜选后最显著的影响就是美元指数和美债收益率的走强；最后，特朗普上台预计会影响俄乌冲突提前结束，由此降低黄金避险情绪，白银或将受到连带影响。结合以上三点，不管是从明年降息节奏减缓的预期、短期美元和美债的走强，还是从避险情绪的降温预期来看，特朗普获胜对银价短期的负面影响都是非常大的。
二、白银商品制造需求中可能发生变化的项目
从白银的商品属性中来看，光伏和银饰银器用银预期都发生了一定改变。
光伏用银角度，一方面，产业竞争格局激烈叠加银价攀升，光伏企业与科研机构积极开拓光伏少银/无银技术的研发和工业化应用，主要方向包括铜电镀、银包铜、无主栅（0BB）、铜浆/铝浆、超细线印刷等技术路线，受技术升级影响预计在投产后影响光伏用银在电池制造环节占比减少；另一方面，全球光伏需求增量地区可能出现变化。国内产业供需失衡，处于出清阶段，预计明年需求增长空间有限，而海外方面来看，欧洲装机需求受欧洲多国经济疲软及电网消纳能力不足而表现疲软、美国光伏装机需求一面受特朗普支持增加传统能源供应影响，一面受贸易壁垒限制及美国本土供应不足影响，实际装机量或受限，不过中东、东南亚和中亚地区装机的增量需求或将延续。
银饰银器角度，印度银饰银器三季度需求小高峰已过。自7月下旬印度黄金及白银进口关税从15%下调至6%后，10月末排灯节的采购需求受影响提前，数据显示，三季度黄金饰品需求同比提升10.2%，超出近5年Q3需求量；而8月印度白银进口量也出现今年第二个高潮（印度白银的需求以银器银饰制造需求为主，约占总制造需求的57%）,而往年普遍在排灯节当月白银进口需求才会进入高峰期，因此我们可以理解为8月印度白银进口的激增主要源于关税下调后对于排灯节采购需求的提前。
三、后市展望
特朗普获胜对银价短期的负面影响可能更大，随大选落地，预期交易所带来的部分负面情绪或将逐步消退，当前12月美联储降息25bp概率极大预计仍对银价起助力作用。2025年演绎方向主要焦距在特朗普上任后的进一步动向上，特别在于全面关税和债务解决方式的制定。商品属性方面，虽然光伏用银增量可能受技术升级影响放缓，但是2025年预计仍将是白银继续去库的一年，工业需求仍将延续对银价起支撑作用。
