今天我们再来分析一下巴菲特买入华盛顿邮报的原因！

巴菲特股票投资案例分析！

第一：17.9%的净资产收益率

我们翻阅1972年华盛顿邮报的财务报表，基本可以得出当年税后净利润大概是1000万美元，净资产是5580万美元！

可以得出华盛顿邮报的净资产收益率是17.9%！

长期研究巴菲特案例会发现，1967年后巴菲特购买的企业净资产收益率都在15%以上，15%的净资产收益率几乎是巴菲特的选择企业的最低标准！

巴菲特曾经说过：如果只能拿一个指标来评估一家企业，那么他绝对会选择净资产收益率！

华盛顿邮报17.9%的净资产收益率，说明这家企业是具有非常好的内生性复利增长能力（再一次强调内生性复利增长的重要性，如果不明白的朋友可以多看我前面的系列文章）！

而且过去10年间华盛顿邮报每年的净利润增长11%左右！

所以巴菲特很有信心他买到了一个很好的复利生成器，一个会生蛋的老母鸡！

第二：左侧交易者

我们研究巴菲特案例的时候发现，巴菲特是一个典型的左侧交易者，很多时候只要巴菲特认为该股票确实大幅低估，并具有很高的安全边际的时候，他就会开始慢慢左侧建仓，并且越跌越买，主动买套！

那么到底什么才是安全边际呢？

如何做好左侧建仓？

我建议大家可以看看下面我的这视频，应该对大家有所帮助！

http://v.youku.com/v_show/id_XMzQ3NTg3ODI0OA==.html?spm=a2hzp.8244740.0.0&f=51541513

左侧交易者

第三：高深的护城河！

在互联网普及之前，我记得1996年我才有了自己的第一台电脑！

在这之前电视和报纸对于普通大众是具有垄断性的地位，这也是高净资产收益率的保证！

报纸是信息的主要来源，几乎所有城市最后只会剩下一家报纸！

城市中一旦有一家报纸在发行量和受欢迎程度上有明显优势，自然会吸引最多的广告，广告反过来吸引读者，更多的读者又吸引更多的广告，良性循环，胖者更胖，而弱者被淘汰，最后形成事实上的垄断经营！

华盛顿邮报的护城河在于当地的有限需求仅能维持一家有线电视运营商的生存，这很像我们国家某些地区的垄断性企业！

第四：如何理解巴菲特为成长型付出的溢价？

如何理解巴菲特为成长型付出的溢价？

1972年当时年报显示华盛顿邮报的税前利润市盈率是5.3倍，以今天的来看，这么优质的企业5.3倍税前市盈率，简直不可思议！

但是通过财报我们发现公司的总税率高达50%！现在我们企业总税率大概就在30%左右！

实际华盛顿邮报当时的税后市盈率是在10.9倍！

有鉴于高品质的业务和高深的护城河，10.9倍市盈率真的不算贵！

那么要使10.9倍的华盛顿邮报具有一定的安全边际，只有这家企业能够创造出较高的内生性增长率才行！

换句话说，10-15倍市盈率的价格，对于没有成长性的企业可能算是合理价格，但是他没有安全边际！

但是如果一家企业他的资本支出增长率远远大于企业的净利润增长率，那么这种增长也是没有太大意义的，这种增长的价值是有限的！

所以我们投资的标的既需要拥有较好的净利润增长速度，还需要拥有较低的维持性资本支出率！

由此看出10.9倍的华盛顿邮报，巴菲特是认可了他的内生性成长质量，并给予了一定的成长溢价！