股票投资原理：“3231”投研体系概述
2014年是军工股集体爆发的一年，也是军工改革的元年。从中国重工到成飞集成的资产注入，预示着中国资本市场今后将迎来军工股证券化的浪潮，这是历史的潮流和时代的要求，也是中央政府强力推行的事情。2014年开始的5~10年，军工股将要面临“价值重估”和“估值体系重构”。笔者认为，军工股的大趋势持续时间至少有5年，这样一个发展确定性如此强的行业，这样一个处于改革元年的大产业，值得我们花时间和精力去系统地梳理投研思路，尝试建立自己的分析框架和估值体系。结合自身多年的投资经验与教训，笔者总结了“3231”军工股投研体系一一三种业务类型划分，两种价值成长路径，三种估值方法，一句话操作要诀。
三种业务类型划分
笔者将军工板块划分为“纯正军工股”“概念军工股”和“民营军工股”三种类型，作为军工股投研体系的基础框架，在此基础上，分门别类，建立分析逻辑和估值体系。
根据“军品业务占比”，可将军工股划分为“纯正军工股”“概念军工股两种。60家军工股里面前者约占三分之一，数量在20家左右；后者约占三分之二，数量在40家左右。
“纯正军工股”的代表有中国重工（601989）的军船业务，中国卫星（600118）的卫星业务，成飞集成（002190）的军机飞弹业务，国睿科技（600562）的军用雷达业务。这类公司的特点是产品和服务直接面向军队和作战单位。
“概念军工股”，多是拥有十大军工集团大股东的背景，有着说不完的“重组和资产注入”的故事，或者是和军工集团有朦胧关联的其他企业，时而宣布“获得军工资质”，时而传言“×x注入预期”。这类股票大部分都离不开炒作的宿命，也有通过注入资产成为真正的军工企业的，如当年的中国船舶（600150）、中兵光电（现为北方导航）（600435）。从“控股股东背景”来看，军工股可分为“传统军工股”和“民营军工股”。“民营军工股”被市场用“民参军”这个词汇来概括，这个概念是最近几年才有的新词汇。国家逐步开放军品市场对民营资本的限制之后，涌现了很多优秀的民营军工股，这个分支是未来军工股的大亮点，优秀代表有高德红外（002414）、四创电子（600990）、机器人（300024）、海兰信（300065）。
两种价值成长路径：外延扩张，内生增长
对于军工股来说，似乎永远都是通过“资产注入”和“并购重组”两种方式来实现所谓的“外延扩张”。那么，军工股的“内生增长”在哪里？这也是市场上价值投资者多年来对军工股的疑虑所在—概念好，主题好，前景好，可就是见不到利润和增长。
笔者认为，未来军工股的内生增长将不断呈现在投资者面前。这些增长主要来自“纯正军工股”和“民营军工股”中的优秀代表。前者通过资本市场运作，主营业务是军品，受益于军费增长和军工企业战略地位逐步上升的大趋势；后者受益于国家政策的逐步开放和民营企业自身的天然优势。军工股的“外延扩张”模式很有诱惑力，一旦运作成功，涨幅惊人。历史上的中国船舶（600150）、洪都航空（600316）、中兵光电（600435）、中国重工（601989）、成飞集成（002190）一再证明了这种路径的诱惑力。但缺点是，军工股的信息不透明。
三种估值方法市值比对市净率、市销率
“3231”投研体系中主要采用市值比对、市净率和市销率三种方法来给军工股估值，并且应用对象是“纯正军工股”和“民营军工股”两类“长周期、稳步成长”型军工股。
市值比对法目前在A股市场是一种有效的估值方法，可以应用于对大部分股票的估值和分析。市值是众多投资者在一定时期内对企业价值的评估，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。
军工类股票是重资产类型企业，和传统制造业有相似之处，该类企业以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。市值和净资产的比较能够很好地反映该类股票的估值状态。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。
用市销率来衡量军工股的估值是因为军工股大部分是“增收不增利”，甚至是“有收无利”，这是军工股的硬伤。可是在板块内部，必须解决如何衡量一个公司的创收能力和产品竞争力的问题，而市销率天然就是适合军工股的。
一句话操作要诀：基本面、市场预期、大众情绪
军工股的操作要诀是：基本面确定安全边际，市场预期决定上涨空间，大众情绪决定买卖时机。
“基本面确定安全边际”，主要应用于“纯正军工股”和“民营军工股”中的优秀企业，“概念军工股”的安全边际确定难度较大，目前笔者从安全边际的角度选股的话，会尽量避开这个类型。应用市值法、市净率和市销率三种估值方法确定企业的安全边际，这是操作股票的前提，不论股价如何波动牢牢把握安全边际这根主线，买入和卖出就有了参考依据。
在具体操作中，会发现不论是从价值、趋势角度，还是从投资及投机的角度看，某只股票都具备阶段性的交易机会。此时，“市场预期决定上涨空间”，投资者要搞清楚预期的是什么——价值成长、主题刺激或资产注入重组，所预期的内容可靠性有几成，可能的力度有多强，尽量从定性和定量两个角度来把握。总之，要知道自己在干什么。
“大众情绪决定买卖时机”，是指股市高卖低买的精髓就是要根据大众情绪反向操作，人弃我取，人取我予，特别是军工股这种多靠“主题刺激”和“注人预期”催生行情的领域，巨大的波动性决定了“大众情绪决定买卖时机”战略的有效性。大家不看好，行情长期低迷的时候，逢低吸纳，大众疯狂之时逢高沽出，永远都是有效的战略方法。
