青岛海容商用冷链股份有限公司(以下简称：青岛海容)将于5月15日上会，虽然公司曾在新三板上市，但却或多或少传染了一些新三板公司转板固有的疾病，例如三类股东的问题，这对公司IPO将有一定的影响。除此外，在财务方面，毛利率国内外巨大的差异也引起了大家的关注。

“三类股东”，股东人数超过200等诟病难除

据了解，2014年7月，青岛海容在新三板挂牌，2014年12月、2015年5月，公司进行了两次非公开发行股票，数家新三板资管计划、集合信托计划入股。事实上，早在2011年公司便引入机构投资者博信资本、上海柏智方德。这些资管计划算哪类股东呢?是否属于三类股东遭到发审会问询。

发审会要求公司提供博信资本、上海柏智方德的合伙人的股权结构。要求说明机构投资者的直接和间接股东是否存在以委托持股或信托持股等形式代他人间接持有发行人股份的行为，保荐机构、其他中介机构及负责人、工作人员是否直接或间接持股。

而且公司的股东人数更出现可能超出200人的情况。公司在申请新三板挂牌时，股东人数并未超过200人，挂牌后经股转公司同意，公司股票由协议转让方式变更为做市转让后，市场交易活跃度大幅增加，导致股东人数不断增加直至超过200人，公司于2015年4月27日在股转系统发布《关于股东人数超过200人的提示性公告》，挂牌后新增股东均为股转系统的合格投资者。

很多资管计划、信托计划都有大量的间接股东，穿透后轻易就超200人了，但在这类情况是否属于股东人数超标，是否能够顺利逃过发审会的法眼值得商榷。但事实是，上会前青岛海容间接的股东数即将超过200，逼近上市红线。

国内外商用冷柜毛利率巨大差异引怀疑

数据显示，在2015年至2017年1-6月，青岛海容的国内自有品牌毛利率分别为25.68%、22.94%和19.45%，一路下滑，而国外ODM毛利率则分别为25.55%、33.02%和33.64%，不仅一直上升且远远高于前者。

造成此现象的主要原因是：1、国外ODM产品的核心客户为IDW，是可口可乐、百事可乐等国际知名饮料企业的供应商。一方面，由于IDW自身的竞争对手主要是美国、欧洲商用展示柜制造商，这类制造商生产工厂一般设立在美国或欧洲本土，其人力、生产成本相对较高，因此产品报价相对较高。在此竞争环境中，IDW能够获得较高的毛利率水平，因此也能给予公司较为合理的报价，使公司获取较高的毛利率;另一方面，对于国外ODM业务来说，在国内商用展示柜领域内，能够同时 符合IDW的产品质量、服务标准，满足其产品供应规模的供应商有限。公司通过自身较快的响应速度以及在产品设计、生产方面的优势，于2013年与IDW建立了长期战略合作关系，报告期内对其销售规模不断增加，公司已经成为其重要供应商之一，因而具有一定的产品议价能力。

2、对于国内自有品牌市场，客户主要为蒙牛、伊利、天友乳业、燕京啤酒等国内低温奶、啤酒生产商，该市场同行业竞争者较多，已形成充分竞争的市场环境，因此该类定价受市场价格影响，因此定价相对较低，毛利率偏低。

数据来源：青岛海容招股说明书1-1-337

（编辑：池伟嘉）