倪世杨 Z0019629
保证金制度是期权交易的重中之重，往轻了说涉及到资金使用效率，往重了说涉及到账户安全。本文梳理我国各交易所组合保证金制度，着重强调保证金收多少，什么头寸能享受优惠保证金，又能通过什么方式申请、实时享受还是结算享受。为使阐述严谨、解读可靠，本文力求将所有要点落实到交易所官方文件上。希望本文能让投资者对交易制度更熟稔，在参与市场时更从容。
（以下期权权利金均指期权价格 x 点值/交易单位，指卖出期权能收入多少钱。）
请注意本文内容根据交易所公开制度总结，具体操作请详询开户期货公司和开户券商。
要点总结
- 期权单腿卖权保证金可看做期权权利金+期权保证金。期权保证金为标的货值x期权保证金率。对商品期权，期权保证金率等于期货保证金率减去期权虚值程度的一半，但少要缴纳期货保证金率的一半；对股指期权和ETF期权，期权保证金率为期货保证金率减去期权虚值程度，股指期权最低要缴纳6%，ETF期最低缴纳7%。
- 组合保证金优惠情况如下：
●上期所、上期能源、中金所暂无备兑开仓选项，也暂无其他组合保证金制度
●备兑：除去期货保证金，仅需期权权利金。除上期所、上期能源和中金所外均有该选项。
●跨式和宽跨：较高一腿保证金和另一腿权利金。除上期所和中金所均有该选项。
●买入垂直价差：ETF期权无需支付保证金。大商所、广期所需支付卖权一腿的20%保证金。郑商所无该项组合。
●卖出垂直价差：ETF期权为行权价间距对应的货值。大商所、广期所需支付行权价对应货值和单腿卖权中较小的。
●对冲：仅大商所提供。组合保证金降低至期货保证金的80%。注意该头寸也适用于买入深度虚值期权。
- 组合保证金申请办法如下：
●大商所、广期所既可以通过套利指令，也可以在建立头寸后通过交易软件自行组合，组合申请通过后实时享受。盘后会按照优先顺序自动再组合；无需交易所自行组合的投资者可通过会员向期货公司提出申请，通过后交易所不会针对该交易编码再组合。
●上交所、深交所可在建立头寸后通过交易软件申请，通过后实时享受。盘后不会自动组合。
●郑商所备兑盘后自动组合。跨式、宽跨式通过套利指令下单可实时享受，也可提出申请，盘后享受。
郑商所
以下内容基于《郑州商品交易所期权交易管理办法(2022年11月4日版）》（链接1）。
第四十六条阐述了卖权保证金金额。该条可解读为：卖权保证金收取金额为期权权利金+“期权额外保证金”。“期权额外保证金”为期货标的货值乘上期权保证金率，期权保证金率为max(1/2期货保证金率，期货保证金率-1/2期权虚值程度)，即期权保证金率为期货保证金率抵扣虚值程度的一半，但最大抵扣幅度为期货保证金率的一半。
以下头寸可享受优惠保证金：
1.跨式或者宽跨式（第四十七条）。收取保证金为两腿中较大一腿的保证金加上另一腿的权利金。
2.备兑（第四十八条）。收取保证金为标的期货保证金加上期权权利金。
备兑持仓由交易所在每日结算时确认（第四十二条）。跨式、宽跨式组合可由期权套利指令在下单时确认（第二十六条），确认后即可享受组合保证金。也可以由会员单位向交易所申请，一般在结算时确认。
大商所
以下内容基于《大连商品交易所期权交易管理办法》（链接2，下简称《大商所办法》）、《组合保证金业务》（链接3）、《期货期权组合保证金优惠方式》（链接4，下简称《大商所优惠方式》）
卖权保证金制度和郑商所一致。（《大商所办法》第四十五条）
以下组合可以享受优惠保证金（《大商所优惠方式》）:
1.备兑（即文件中的“卖出期权期货组合”）收取期货保证金+期权权利金。
2.跨式和宽跨式收取两腿中较高的保证金，加上另一方的权利金。
3.期权对锁需要缴纳0.2 x 卖权保证金。
4.买入垂直价差需要缴纳0.2 x 卖权保证金。例如买入看涨再卖出虚值程度更深的看涨，仍然需要缴纳0.2 x 卖出看涨一腿的保证金。
5.卖出垂直价差需要缴纳min(卖权保证金，执行价之差对应的货值)。该头寸净收入权利金，最大风险为行权价之差对应的货值；当行权价相隔很远时，该头寸的风险近似等于单腿卖出期权。因此该计算方法兼顾了最大风险和合理保证金收取幅度。
6.对冲（即文件中的“买入期权期货组合”）收取0.8 x 期货保证金。这意味着期货多头+买入put可以节省接近20%的资金占用。
交易期间和结算期间都有两种方式享受组合保证金优惠。盘中可通过套利订单下单，也可通过交易软件提出组合申请，申请通过后再盘中即可享受组合保证金。结算期间交易所会按照一定优先级对持仓进行重新组合（《大商所优惠方式》）。客户可通过会员单位申请保留组合资格，申请通过针对该交易编码，交易所将不再重组该头寸的保证金。
上期所、上期能源
以下内容基于《上海期货交易所期权交易管理办法》（链接5，下简称《上期所办法》）、《上海国际能源交易中心期权交易管理细则》（链接6，下简称《上期能源细则》）。
卖权保证金收取和郑商所类似（《上期所办法》第四十五条，《上期能源细则》第四十六条）。
上期、上期能源期权组合暂无优惠保证金。但《上期所办法》第四十六条规定了“针对期权交易不同的持仓组合，交易所可规定不同的交易保证金收取标准”。上海证券报2023年5月26日报《上期所：积极实现成熟品种期权覆盖 加快推出组合保证金制度》，组合保证金制度未来可期。
中金所
以下内容基于《中国金融期货交易所 股指期权合约交易细则》（2019 年 12 月 14 日发布）（链接7）。
第二十三条可作如下阐述：股指期权卖权保证金为期权权利金+“期权保证金”。“期权保证金”为标的货值（指数x点值）乘上“期权保证金率”。期权保证金率为max(“合约保证金调整系数” – 期权虚值程度, “合约保证金系数” x “最低保障系数”)。其中，IO，MO，HO期权“合约保证金调整系数”均为12%，最低保证系数均为50%（须注意这两项参数由交易所公布在“产品介绍”的“每日结算参数”下，具体数值并未写入管理办法中，可能会随行情做出调整。）也就是说，中金所股指期权的保证金率为12% - 虚值程度，最多抵扣一半，这和商品期权只有虚值程度的一半能用于抵扣略有不同。
中金所期权暂无组合保证金制度。
广期所
以下内容依据《广期所-业务/服务-结算参数-组合持仓保证金参数》（链接8）
卖权保证金收取方式和其他商品期权类似。
组合保证金收取、申请方式和大商所期权类似。需要注意的是广期所条款中不包括“买入期货期权”，即“做多期货买入看跌期权”或者“做空期权买入看涨期权”。买入垂直价差、卖出垂直价差、期权对锁的保证金收取乘数也为0.2。
上交所
以下内容基于《上交所-产品-股票期权-合约规格》（链接9）、《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》（链接10）
上交所ETF期权卖权保证金可理解为权利金+“期权保证金”。“期权保证金”为“标的货值” x “期权保证金率”。标的货值为标的ETF价格乘上合约乘数/点值。“期权保证金率”为max(12% - 期权虚值程度, 7%)。可以看到和中金所期权保证金类似，虚值程度能抵扣保证金比例，但和中金所略有不同的是期权最大抵扣幅度为5%，而中金所为6%。
以下组合可以收取优惠保证金：
1.买入垂直价差。保证金为0。
2.卖出垂直价差。保证金为价差代表的市值。
3.跨式、宽跨式开仓保证金为由前结算得到的较高一腿的保证金，维持保证金为两腿维持保证金中较高的一腿。
4.备兑。保证金为0。投资者可提交卖出转备兑开仓申请。
组合保证金由投资者在盘中自行申报，通过后可实时享受。交易所不会在盘后自动组合保证金。
深交所
以下内容基于《深交所-期权》页面（链接11）。
深交所ETF期权保证金收取方法、组合保证金制度和申报方法和上交所类似。
链接1《郑州商品交易所期权交易管理办法(2022年11月4日版）》 ：http://www.czce.com.cn/cn/flfg/zcjywgz/lsbb/webinfo/2022/11/1655827163512946.htm
链接2《大连商品交易所期权交易管理办法》：
http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/fgfz/6142914/6142922/6244021/index.html
链接3《组合保证金业务》：
http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/ywfw/ywzy/jsywzy/ywlcyzl/6279716/index.html
链接4《期货期权组合保证金优惠方式》：
http://m.dce.com.cn/dalianshangpinmobile/ywfw36/ywcs16/jycs61/zhyhcsylb88/index.html
链接5《上海期货交易所期权交易管理办法》
https://tsite.shfe.com.cn/regulation/regulation/gather/911331310.html
链接6《上海国际能源交易中心期权交易管理细则》
https://www.ine.cn/regulation/regulation/4409.html
链接7 《中国金融期货交易所 股指期权合约交易细则》
http://www.cffex.com.cn/u/cms/www/202003/27171321rvur.pdf
链接8 《广期所-业务/服务-结算参数-组合持仓保证金参数》
http://www.gfex.com.cn/gfex/zhyhs/ywcs_tt.shtml
链接9《上交所-期权合约规格》
https://www.sse.com.cn/assortment/options/contract/
链接 10 《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》
https://www.sse.com.cn/assortment/options/rule/c/c_20210128_5312079.shtml
链接11《深交所-期权》
https://www.szse.cn/option/
