但斌：要向清盘线、预警线说“不”！充分投资和长期投资才是王道
长期以来，清盘线和预警线一直是卡在私募脖子上的两道枷锁。
东方港湾董事长但斌近期表示，投资中最大也最无形的压力，就是清盘线和预警线，它在某种情况下让人“患得患失”很难做好。最近做了一个决定，以后有此类设置的产品宁肯不做，投资应该越简单越好。
清盘线在扭曲投资
2007年之前成立的阳光私募信托产品并没有“清盘线”这一说法的，但在经历2008年市场暴跌之后，以信托为主的渠道产品开始设置清盘线，清盘线一般设在0.8元或者在0.7元附近。在清盘线条款之上，渠道还多设了一道预警线，如果跌破0.9元或者0.8元的预警线，私募就得减仓慢行。
但在清盘线和预警线的约束下，私募的投资变形，低位不敢加仓，稍有风吹草动就赶紧减仓，本来很多以择股为主的私募却在投资中被迫加入了很多趋势因素，被迫追涨杀跌。
分析人士认为，过分看重趋势的结果是，短期的回撤貌似控制住了，却也错失了长期的收益，对于随时撤出市场的短期资金来说，控制波动才有意义。但对于看五年或者十年的长期资金来说，控制回撤本身也并无意义，短期波动只是账面损失。
在清盘线和预警线之下，私募如同套上了枷锁，市场恐惧他们只能更恐惧。股价波动本来不是风险，但由于止损的原因，波动演化成了私募投资的真正风险。因为一旦触及清盘线，未来的涨幅将不再与私募产品相关，私募的声誉也遭受巨大的风险，股票多头私募被迫加入了择时因素。
清盘线导致了机构扭曲的仓位。分析人士认为，理想的仓位应该是“金字塔”形的，大盘指数点位越低，投资人的仓位就应该越高，但在清盘线和预警线之下，私募的仓位往往扭曲为“倒金字塔”结构，指数越低，私募仓位反而越低，指数越高，私募仓位也跟随越高。
正如一位五年期业绩排名靠前的私募所说，过去多年的投资实践证明，敢于在低位重仓优质白马股是长期跑赢市场的法宝。当市场上都在谈论亏钱的时候，优秀的投资机机构一定是通过硬扛来获取超额收益的。
最明显的例子是，2015年夏天A股巨震以来，涨幅高达3倍的白马股超过300多只，但过去五年收益率可以与龙头股涨幅相媲美的私募并不多见。多位价值派私募大佬都曾说过，择股是私募的看家本领，但清盘线和预警线却让私募被迫择时，低位不敢加仓优质个股，从而错失了投资中白马股收益最丰厚的阶段，迫于清盘线和预警线的择时因素是价值类私募的最大困扰。
在成熟资本市场，优秀私募的业绩一定以充分投资和长期投资为前提，充分投资才是王道。分析人士认为，在境外成熟资本市场中，股票多头型私募基本是高仓位运行的，不会考虑择时因素，这是因为投资人在将资金投向私募时，其实已经在股票、现金等大类资产中做了一轮资产配置了。如果多头私募再进行择时，相当于擅自改变了投资人的资产配置结构。
万利富达董事长胡伟涛说，既然股票是长期回报最高的资产类别，我们就应该把更多的资金，尽量长的时间放在股市里，在股市低迷的时候，很多投资人期望通过持有现金、黄金或者债券来回避股市波动，往往可能“捡了芝麻、丢了西瓜”。
东方港湾董事长但斌表示，从美国过去50年的统计数据来看，那些伟大的企业都是我们耳熟能详的企业，比如说菲利普﹒莫里斯、百时美施贵宝、宝洁、可口可乐、惠氏制药等，关键是看你能不能拿得住。
“时间是投资的函数，投资在伟大的企业里面，时间越长，越有好回报。在我们的观念里，能不能拿到好的股票是投资胜负的关键。”但斌说，根据杰里米﹒西格尔教授对1802年-2003年的统计，随着持有期增加到15年-20年，股票风险落到了固定收益资产之后，经过30年股票风险是债券和票据风险的四分之一。
近期LEXCX基金刷屏，这是一只1935年成立的基金，自成立以来，该基金满仓穿越不做任何调仓换股，85年的耐心等待换来5000多倍的收益。但如果有清仓线和预警线约束，这只基金大概率早已清仓，因为即使是伟大的公司，短期大跌也一定会发生，比如亚马逊在2000年股价跌去了80%，而苹果历史上有10多次大跌超过40%的情况。
