而产生的交易成本。纽约证券交易所挂牌股票的有效买价差从过去的7 美分下降到如今的2美分。据估计，有效买卖价差的缩小为长期指数型投资者每年增加了0.5个百分点的收益，而对使用高周转率策略的投资者，节约的交易成本就更为可观了。
市场上的有效买卖价差的计算方法如下：实际成交价和买卖报价中间价的差异的2倍。
当今市场带来的效率的提高在交易活跃的大盘股上比在交易不太活跃的小盘股上表现得更显著。交易活跃的大盘股，如标普500指数成分股的有效买卖价差从2003年的2.5美分左右下降到2009年的不足1. 5美分。然而，交易不太活跃的小股的买卖价差下降就不那么明显了（见图22．6）
在将当今的市场结构与过去的市场结构进行对比时，我们自然会想到一个相关的、有时也是有争议的问题：当今的市场结构是否使投资者的日子更好过了?
生活在相当程度上都与给予和获取有关，我想市场在这力面也差小多。方面，传统特许做场商所扮演的角色在稳定市场方面的作用已变得非常有限；另一方面．我们都能享受到电子化市场带来的高效率。当今，更小的买卖报价差降低了我们的交易成本。尽管这些股票的成交量比以前有所增加，但我们为此所付出的代价可能是对市场稳定性的信心有所下降，以及成交不活跃股票的流动性深度的降低。
虽然市场屮的较高成交量应该意味着较高的流动性，但是，在当今高频交易行的时代并非所有的股票都是如此。高成交量显示很多投资者在某段特定的时间想进行交易，而流动件则是指市场撮合有交易需求的投资者的能力：市场结构的变化对成交量有着间接的影响，能使成交量上升，但同样的市场结构变化对市场的流动性则有着直接的影响（撮合交易的能力）。
衡量流动性最主要的方法是场深度。市场深度显示了最好的叫买价和最好的叫卖价背后有多少股票在支撑。自2003年来，标普500指数成分股中交易活跃的大盘股的市场深度显著增加，带来史好的流动性
然而，交易不太活跃的小盘股收益并不明显。
也许，决定流动性的一个更好的方式是探究市场深度背后更深层次的东西。市场深度的更深层次可以通过计算如果最高的叫买价和最低的叫卖
价得以成交或被撤销后，最高的叫买价和最低的叫卖价的买卖报价背后还有多少股份在支撑如果检验最高的叫买价和最低的叫卖价6美分以外的报价情况，2003年以来标普500指数成分股的大盘活跃股在市场深度上有了显著的改善。然而，如果考虑所有的股票，叫买价和叫卖价6美分以外的市场深度的改善就非常有限了。考虑到在此期间市场的成交量了1 倍以上，标普500成分股在市场深度上的改善就比较有限了，而大多数其他股票则更是微乎其微（见图22．7）。
无法获得显著的流动性会影响到交易者进行大宗交易的能力。某个交易者可能会试图买人某只股票的大量股份，但发现自己的交易对市场价格产生了显著的影响。这是因为交易的另一方缺乏市场深度。在这种情况下，该交易者可以将人宗交易分割为若干较小的指令、使其更容易被市场所消化。当今，这种流行的做法被称为冰山指令，意为显示出来的指令只是冰山的一角。此外还有黑色指令(dark order)和大量其他各类算法指令，例如成交量加权的平价格指令。从2004年到2009年，股票交易的平均规模从每笔800股下跌到每笔不足(M)股，减少了一半（见图 22．8）。较小的每笔交易规模可能意味着交易者感到大额的指令会对交易有不利影响，这显示市场的流动性在下降。
