联邦住宅贷款抵押公司（Federal Home Loan Mortgage）
联邦住宅贷款抵押公司是1970年由政府发起、公众持股，并经国会特许的金融机构，公司设立的目的在于保证住宅抵押二级市场的稳定。该公司从债权人那儿购买抵押资产，集中形成规模后，分类打包，再以这些抵押资产为依托，向投资者发行证券，是资产证券化的一种类型。这种操作方式把抵押债权人与资本市场联系起来，从而能有效地降低债权人和投资者的二级抵押融资成本这样低的成本最终由住宅购买者承担。这是通过对住宅购买者发放他们有能力承担的住房抵押贷款的形式实现的。
准则：业务简明易慬
联邦住宅贷款抵押公司的业务非常直接收入（又称为净利息）有三个来源。首先，通过为债权人提供和管理抵押资产及向证券投资者担保其本利的偿付取得相应的管理服务收入此项收入贯穿抵押证券的整个生命周期，是公司收入的最大部分；第二，公司每个月从有业务关系的抵押债权人处收取本金和利息，在这些本金和利息交给抵押证券投资者之前公司可以把这笔钱投资于短期证券，从而获得投资收入；第三，公司为自己的有价证券组合保留了一小部分抵押与其他任何一个传统金融机构一样赚取投资收入和相关的债务融资成本之差。以上三项业务收入每年为公司创造了稳定收入。
准则：令人满意的长期发展前景
1992年，新发行的7000亿美元单身家庭住房抵押贷款中，64%被原债权人卖掉接着被联邦住宅贷款抵押公司予以证券化。另一家与住宅贷款抵押公司功能与业务相似的公司为联邦国民抵押公司，也是政府发起设立的金融机构。两家公司在这个业务快速增长但进入壁垒高的市场上形成了垄断竞争格局，已菲特认为：“两头垄断是仅次于寡头垄断的好事情。因为它们是由政府发起的，因此拥有能阻止其他公司进入二级抵押市场的特殊竞争优势，我们可以合理地假设这些竞争优势会继续到未来。”
除了垄断地位，两家公司都对市场增长感到满意，卖到二级市场的家庭住房抵押贷款规模在过去十年中不断增长，预计增长势头会持续下去。1990年修改存贷款规则后强制抵押贷款债权人给这两家公司更多的业务，使贷款抵押证券化业务的增长率从1988年的33%提高到1992年的60%，
1984年，联邦住宅贷款抵押公司给存贷款协会的董事分发优先股。几年后，因为这些股票并不能反映公司的潜在价值，于是决定把联邦住宅贷款抵押公司转为公众持股公司，并在纽约股票交易所上市。1988年，存贷款协会之外的股东第一次可以拥有联邦住宅贷款抵押公司股票。同年，韦斯柯公司下属的互助储蓄公司把它持有的联邦住宅贷款抵押公司的股份提高到4%。因为贝克夏·哈斯维公司拥有韦斯柯财务公司80%的股权，因此，贝克夏·哈斯维公司也间接地成了联邦住宅贷款抵押公司股票的受益者。
准则：权益资本收益率
互助储蓄公司董事长查理·门格认为联邦住宅贷款抵押公司较之传统的存贷款企业更具优势。因为联邦住宅贷款抵押公司能赚取可观的服务费并有很不错的发展前景同时它还避免了利率风险（公司保留了很少的抵押证券）。这一点可由联邦住宅贷款抵押公司很高的权益资本收益率得到证实。这些收益与大多数存贷款机构不同，它能长期保持下来。产生这种差别的部分原因在于联邦住宅贷款抵押公司无须交纳存款保险金。
准则：确定内在价值
1992年4月，联邦住宅贷款抵押公司以1比3的比例分割了股票流通股总数增至1.8亿股。1991年，巴菲特开始买进联邦住宅贷款抵押公司股票。1992年，巴菲特又增购了更多联邦住宅贷款抵押公司股票。到1992年底，巴菲特已持有1619.67万股联邦住宅贷款抵押公司股票（分割后股票），取得了相当于以前双倍的地位（见图710）。这是一次意义深远的投资。巴菲特在一家一年内股票价格就上升了182%的公司投入了3.57亿美元。现在，巴菲特持有联邦住宅贷款抵押公司9%的股份。巴菲特之所以做出这一举动是因为看到了该公司的内在价值所在。
1986年，联邦住宅贷款抵押公司税后利润为2.79亿美元，1991年，增加到5.55亿美元（见图7.11）。五年内，股东收益年均增长17%，巴菲特对该公司的长期增长潜力评价很高。公司的权益资本收益率也很不错，联邦住宅贷款抵押公司的管理层通过限制利率风险和严格审查抵押贷款申请人的信誉，使风险控制在较低的水平。公司管理层相信能在今后继续保持年收入的增长。
图7.10联邦住宅貸款抵押公司股票的市场价值
图7.11联邦住宅贷款抵押公司净收入
联邦住宅贷款抵押公司是另一个可以很好地利用二阶段贴现模型估价的公司。假设联邦住宅贷款抵押公司在接下来的十年中收益仍以15%的速度增长，10年后，增长率稳定在5%，以9%（美国政府三十年期国债的到期收益率）贴现1991年5655亿美元的收入，则该公司1992年内在价值为300亿美元（见附录表A.23）；假设第一阶段增长率为12%公司的内在价值为210亿美元；若增长率为7%此速度仅为管理层确信的增长率的一半，则公司内在价值为170亿美元。按这个最低估价来比较，巴菲特在1992年是以该公司内在价值57%的折扣价买进了联邦住宅贷款抵押公司15%左右的股票。
为什么联邦住宅贷款抵押公司股票在1992年会以远低于其内在价值的市价进行交易呢？很可能是投资者认为该公司今后并不能增加它的赢利，也可能他们怀疑管理层会在公司的证券组合里保留更多的抵押成分，或者会放松提供担保的条件，从而增加信用风险。但是没有证据可以证明这些怀疑。还可能因为该公司的股票价格1991年已经上涨了182%（见图7.12），投资者可能以为再也没有促使股票价格上升的潜力了。无论出于什么理由，1992年，联邦住宅贷款抵押公司的股票价格实际是被低估了。即使我们只假设该公司的赢利增长率只有4%（美国国民生产总值平均增长率），联邦住宅贷款抵押公司1992年的内在价值也有111亿美元。
准则：一美元前提
在1989年到1992年的4年内，联邦住宅贷款抵押公司赢利20.28亿美元。在发放普通股利和优先股利后，公司还留存了15.39亿美元。在这期间，公司股票的市场价值从40.33亿美元提高到87.23亿美元。每一美元的留存收益，市场价值增加了304美元。
图7.12联邦住宅贷款抵押公司普通股价格与S&P500指数及金融指数比较美元。
总结
联邦住宅贷款抵押公司有不同寻常的历史，它的半政府地位迷惑了许多投资者。从仅仅由存贷款协会牢牢控制优先股到一个公众持有公司变化是令人眼花缭乱。在一个短时期内，一些人错误地认为联邦住宅贷款抵押公司注定会重蹈联邦存贷款保险公司辙。巴菲特并没有因此而被迷惑，不容置疑的是韦斯柯公司早些年持有联邦住宅贷款抵押公司所有权地位给了他一些有利条件，但那些有利条件也仅仅让他更好理解发生了什么事而已。这种理解是每个花费时间研究该公司的人都能达到的。联邦住宅贷款抵押公司的股份并不是普通的股票，股票市场对这家公司作出了错误的估价，那些投资于该公司，了解并懂得它的经营状况的人因此获得了丰厚的回报（见图7.12）。
