1987年的股市崩盘分析
你可能质疑接下来我们要谈的事和现今股市有何关连，SEC不就在1930年代制定法规来防止发生类似1901年的股市大崩盘吗?虽然如此，但情况会改变，且政府总是在事情发生后才试图订定相关规定防范。1980年代末期，新的状况发生了。
在1987年股市大崩盘的期间，有二项新的投资策略在市场上肆虐。指数套利以及投资组合避险被推出，并很快占据股市，彼此间的交互作用在1987年10月13日至10月29日间更演变
至不可收拾的地步。
市场机能监督委员会(I%e Presidential Task Force on MarketMechanisms)在其著名的布莱迪报导(Brady Report)中曾表示:自1987年10月13日交易结束开始，一直到1987年10月19日交易结束为止，道琼工业指数下跌769点，跌幅引%。在短短四天中，股市总市价减少约1兆美元。[0月19日当天，道琼指数跌了508点，跌幅22.6%，创了1920年代早期以来的新纪录。道琼指数曾在1929年10月28日下跌12.8%,次日再跌11.79%，这二日的股市大跌，已造成1929年的股市大崩盘，由此更可突显1987年10月19日股市重挫的重要性。
在1987年10月中旬所发生的股市重挫，系由一些特殊事件所引发的:一是意外的商品贸易赤字导致利率攀高，二是税法建议案的提出，导致股市人气下降。最初的下跌系共同基金基于对股价下跌的疑虑而产生的卖压。这些基金经理人的卖出行动，以及连续而来的卖压迹象，更加刺激那些以短线交易为导向的投资机构，因看坏未来股市而大量卖出。这些机构除了避险基金外，还包括两部分:退休基金、资金管理公司和投资银行，而其所引发的卖压更带动其他共同基金和投资组合避险者作出卖出的举动。
为了要了解当年10月股市所发生的疯狂行径，就必须了解采行投资组合避险的共同基金，和退休基金的买卖策略，所谓的投资组合避险，.是用电脑程式来决定在不同的市场价格水平时，持股和现金的分fib比例，并在股价下跌时卖出，上扬时买进。事实上，1987年股市大崩盘之际，这二种投资组合避险策略之使用者的程式下单设计，都采行卖出投资组合中80%的持股比例，来作出对史坦普500指数(S&P 500 Index)下跌10%的回应。也就是说，若S&P 500指数下跌10%，这二种投资组合避险的使用者就会卖出50%的持股比例。
这种操作策略乍看之下似乎蛮合理的，其实不然，若S&PS00指数上涨10%，猜猜看他们会怎么做?没错，他们会增加50%的持股比例。这听起来是不是很愚蠢呢?似乎是由同一群人负责退休基金的操盘工作。在市场下跌期间，同样的投资组合避险者既是市场上最大的买主，也是最大的卖主“老板!你看S&P 500下跌10%，快卖、快卖;老板!你看S&P 500指数上涨10%，快买，快买!”这种状况好比一群小鸡正负责投资基金的操盘工作。是不是很疯狂呢?
其实投资组合避险者卖出S&P 500的指数期货，远比直接卖出现股所花的成本还要便宜。为了区区的跌价使得他们要卖出价值上百万美金的股票，听起来很残酷。不是吗?让我们对S&P期货合约多作一些介绍。期货商品好比玉米、糖、棉花和原油，都会在全世界各地的期货交易所进行交易。最大的期货交易所在芝加哥，假使你是一位玉米片的制造厂商，而你想购买9个月后到期5000蒲式耳的玉米，你到期货市场上以少许保证金就可以一特定价格购买。卖给你这项期货合约的卖主，是打赌9个月后到期时.该项产品的实际市场价格会比期货合约上所载价格还要低。如果现货价格果真较低，那么他就赚取现货与期货价格中间的价差。在八十年代末期，一项新的期货合约诞生了，那就是以S&P500指数和S&P100指数为标的的指数期货合约，其合约的价值系以指数大小为衡量，指数期货合约的价格会随着每一交易日中每一分钟的变动而变动。任何股票指数期货都是由特定的股票组合而成，因此股票的股价高低会造成指数的高低变动。如果你相信整体股市在未来六个月内会上涨，就可以买进S&P 100或S&P 500指数期货合约。
金、银、棉花一、而粉和玉米等商品期货，都可以进行实物交割。只要你愿意，买进10000蒲式耳的面粉，就可以进行这10000蒲式耳面粉的实物交割。但是指数期货却无法进行实物交割，只能在到期日以计算现货与期货之间价差的方式进行现金交割。这项产品的设计实质上就是赌搏.无论是个人或法人机构，都可借由预测指数未来走向高低来进行高财务杠杆的赌局。
理论上S&P指数期货系由现金交割，而且指数期货合约以及组成S&P指数的标的股之间似乎并没有直接关联，只是对赌股市走向而已。同样的指数期货性质也在选择权市场上被采用。现在华尔街投资人发现，在现货市场(股市)和不同的指数期货或选择权之间，存在有套利的机会。让我来告诉各位究竟是如何运作的。假设S&P 500指数期货合约和纽约证券交易所S&P500指数存有折价空间，那么投资人会买S&P 500指数期货合约，同时在纽约证券交易所上卖空类似S&P 500指数内所含标的股票组合。最有趣的是，在这场套利赌局游戏中，参与的玩家甚至连一口合约都没买。这也意味着他们必须在纽约证券交易所中，立刻卖出总值高达数千万美元的股票。如果随着这场游戏的加温，那么倾巢而出的卖压可能达数亿美元。
投资组合避险者使用S&P 500指数期货合约作为宝物的代替品。在1987年10月19日(星期一)当天，投资组合避险者不单在纽约证券交易所卖出总值高达20亿美元的股票，同时也在芝加哥期货交易所卖出高达34500口的S&P 50()指数期货合约，相当于40亿左右的股票。如此由投资组合避险者所造成的巨额卖压，使S&P 500指数期货合约价格低于S&P 500指数的股票价格。
于是大型投资银行采用指数套利程式来进行交易，他们进场买进S&P 500指数期货合约，一方而在纽约证券交易所卖出与S&P 500指数之组合类似的股票，如此一来，他们就可从锁定两个市场间存在的价差，进而获利。因此，使用指数套利程式的交易员所采取的套利行为，更加深了投资组合避险者卖股的动作.
引发另一彼的卖压.如此一来S&Y 500指数又跌了10%。这一连串的循环卖压，是不是令人头昏眼花?
这项恶性循环将会持续进行，直到股价跌至令人咋舌的地步，即使像巴菲特这样的投资人也开始劝说所有投资人把握可能的股票买进机会(在1987年，他的一项展获就是买人可口可乐的股票)。
犹记得那些在纽约证券交易所交易厅里的市场创造者他们必须每天买进那批其他人都在抛售的股票。通常在般市有涨有跌的情况下，这些人士可以从中获利，同时可以维持股市。
但是，假若市场上只见卖压，那么就算他们早上勇于承接买进的股票，在下午也必须面临股价下跌的命运。此外，如果没有人买进，即使想卖出早上承接的股票，拿取现金以便在下午进场护盘，也是不可能的事。连续5天持续性的卖压，连护盘人士也而临弹尽粮绝的困扰，市场上呈现一片愁云惨雾的景象。通常华尔街的大银行会贷款给这些护盘人士，但在这种情况下，连银行也开始恐慌起来。此时所有的金融体系全部崩溃，促使纽约ff券交易所和芝加哥期货交易所董事会断然决议，关闭所有电脑交易系统的使用。同时联邦准备银行也宣称己经准备好，而且表达了愿意支持银行借公开市场操作来艳注更多资金进人这个体系。
证券市场上存有造成巨额买进或卖出的强大力量。而且这力量是不管他们所买卖股票的公司经营面及经济面为何。，然而有时候，这些力量所引发的变动也创造出以企业角度来看的投资买点。如此伯纳德·巴洛克在1901年股市投资的获利，以及1987年发生的事情为巴菲特带来的好机会。这样的情况将会一再重演。因为愚蠢和贪心经常并存着，并带给理性的人投资机会。
