长期看港股仍在第九轮牛市，短期看高股息股是避风港
长期看港股仍在第九轮牛市，中期拐点等信号，短期看高股息股是避风港。我们在报告《借鉴历史，港股第九轮牛市未完-20180910》中分析港股目前仍处于第九轮牛市。1964年以来港股已经历8轮牛熊，牛市平均5年，熊市平均1.3年。16/2以来港股进入第九轮牛市，目前牛市持续2.5年短于港股牛市历史平均水平，截至18年2月份本轮牛市恒生指数最大涨幅83%，对比历史上的牛市涨幅不算很大。同时截至9月25日，恒生指数PE(TTM，下同)为10.1倍，横向对比全球目前仍为全球主要市场最低，港股低估值优势明显。截至9月25日，已公布18年中报的1766家港股上市公司中报净利润增速为11.1%，年化ROE为10.8%，虽然较17年年报有所下降，盈利仍稳健。长期看，港股盈利估值匹配度好，支撑港股继续向好。中期看，2月以来港股持续调整，影响调整的因素一是盈利有所回落，18年中报净利润增速较17年年报有所下降，二是美联储加息影响港股资金面偏紧。本轮盈利筑底特征类似2002-05年期间，即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，现在是二次探底回落过程中，预计右侧底在2019年二、三季度，2018年年报和2019年一季报数据有望给出更明确证据。中期调整右侧拐点等两信号明朗：一是盈利回落幅度到底多大，二是等待美国加息结束。今年以来港股高股息股大幅跑赢大盘，而且历史上港股调整时高股息股表现更好。在中期调整过程中高股息股是避风港。
资讯科技业、原材料业、金融业盈利估值匹配度较好，值得关注。从利润增速来看，资讯科技业、原材料业两大行业净利润增速在港股各行业中较高，18年中报归母净利润同比分别增长77.8%、89.3%。从盈利估值匹配度上看，资讯科技业、原材料业、金融业的盈利估值匹配度较好。对于消费和科技类行业，一般采用PE与净利润增速比较来衡量盈利估值匹配度，恒生指数2018年中报净利润同比增速/当前PE(TTM)为19.0%/10.1倍，资讯科技业分别为77.8%/40.6倍盈利估值匹配度较好。周期和金融地产类行业，一般采用PB和ROE比较来衡量盈利估值匹配度。恒生指数2018年中报ROE/当前PB(LF)分别为12.1%/1.2倍，原材料业分别为12.8%/1.0倍，金融业分别为12.6%/0.9倍，盈利估值匹配度较好。
