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交易机制与证券价格的形成小结

本章研究了做市商市场、连续竞价市场和集合竞价市场的价格形成过程。研究表明，尽管约束条件有所不同，但在这三种交易机制下，均衡时的证券需求函数和价格函数均为线性的。在连续竞价交易失败的情况下，集合竞价仍然可行，并且集合竞价市场的价格波动比连续竞价市场的小，但集合竞价市场的交易量仍然小于瓦尔拉斯均衡的交易量。

三种交易制度在为市场提供流动性方面也存在较大的差别。在连续竞价市场上，流动性是靠限价订单提供的。在给定的信息条件下，限价订单的深度与市场流动性成正比。如果买卖订单出现不平衡，投资者的买卖订单将得不到执行，当买卖订单不平衡程度很大时，交易有可能中断。集合竞价市场的价格反映了累积的市场信息，其信息效率要高于连续竞价市场。因此，当连续竞价市场失败时，集合竞价市场仍然可能正常运转，但集合竞价市场缺乏交易的连续性。做市商市场的流动性要高于竞价市场，但做市商在提高市场流动性的同时影响了市场效率。