这些年净资产收益率得到了很多专业投资者的鼎力推荐。ROE前所未有的被普通投资者所重视。ROE本身的关键性是无可厚非的，很多高ROE的公司，也确实创造了很好的投资回报。但是，反过来看，如果投资者们如此关注ROE，是不是公司也可以做出漂亮的ROE给你看呢?
ROE的误区
我观察，有时候公司的ROE是被夸大的，也有时候会被低估，投资者需要结合具体情况具体分析。比如，上市公司可以通过虛增收益或增加财务杠杆，从而达到夸大ROE的目的。
在A股，过低的净资产是值得警惕的。实际上，好公司的股东权益无一例外都是在不断增加的，比如上汽集团，2008年股东权益大概每股5元多，现在每股12元多；民生银行2010年每股净资产3.9元，2013年每股净资产6.69元；47年前，伯克希尔哈撒韦公司每股净资产19美元，2013年则是12.24万美元。每股净资产的不断增长，封杀了股价下行的空间。但是也有一类公司需要区别对待，在A股最典型的是格力电器、苏宁电器，它们的负债中大部分都是上下游的无息负债，所有虽然负债率高，但反而说明公司在产业链中的强势地位。
ROE=每股收益/每股净资产。ROE是收益与资产的动态平衡，是公司利用有限的净资产创造出利润的能力。过低的净资产会人为拔高ROE,而过高的净资产则会低估公司的ROE,这类情况往往出现在投资类公司身上。比如南京高科，公司持有大量有价证券，还有些非上市的公司股权，2010年我对这家公司做过分析，这部分上市非上市股权加在一起，市值估计有70亿元，如果剔除这些投资资产，公司本身房地产及园区业务的ROE并不低。
投资启示:再定位ROE投资启示
有A、B两家公司，一家ROE为10%，另一家ROE为20%，如果投资者以10倍PE买入A公司，以40倍PE买入B公司，哪家估值更能获得回报?如果我们持有30年，其间ROE一直不变(假设没有分红扩股)，30年后都以10倍PE来定价，结果A公司增长16倍，B公司增长58倍。A公司年复利收益率10%，B公司15%，见下表分析。
很明显，对于中长期投资来说，ROE比估值水平更重要。以合理的价格买入优秀的公司，并且长期持有，能够给投资者带来更多的回报。但同时，投资者必须认真分析ROE的构成和原因，才能更有效地区分出好公司和平庸的公司。
投资者可以使用杜邦分析法来辅助阅读公司。在杜邦分析中，ROE=销售净利率x资产周转率x杠杆倍数。把ROE拆解成销售净利润率、总资产周转率和权益杠杆三个因素，而这三个因素又可以进一步拆解成各种明细指标。
(1)提高周转率，即提高销售额与总资产的比例。
(2)廉价的债务杠杆，即降低借款利息费用。
(3)更高的债务杠杆，即提高无息负债和低息负债的比例。
(4)更低的所得税，即降低所得税及其他税收的税负。
(5)更高的运营利润率，即提高毛利率和降低管理和销售费用比率。
从上表可以看出，泸州老窖的ROE比五粮液高，主要原因是因为泸州老窖的总资产周转率高。那么总资产周转率高，是因为产能利用率高还是销售均价高呢?
从收入和利润来看，五粮液都是泸州老窖的2倍，但两者净资产规模差别很大，五粮液净资产规模是泸州老窖的3.5倍。显然，泸州老窖的净资产经营模式，使得其ROE大大高于五粮液。
比较发现，两者的销售量与总资产的比值相差很大，五粮液的总资产是泸州老窖的3.2倍，但销售量却只有泸州老窖的0.7倍。似乎泸州老窖的产能利用水平高很多。但是，五粮液每吨的销售单价为15.7万元，泸州老窖为4.6万元，两者比值为3.4倍，五粮液的酒类营收也是泸州老窖的2.3倍。
这说明泸州老窖比五粮液的ROE高，主要原因是总资产周转率高，而总资产周转率高的原因，是因为产能利用率高，而不是泸州老窖的定价比五粮液更高端。
从上表可以看出，五粮液的销售收入虽然是泸州老窖的2.38倍，但固定资产是泸州老窖的5.36倍,这说明五粮液的设备利用率要低于泸州老窖。同时，五粮液的周转天数是泸州老窖的2.27倍，说明泸州老窖的经营效率更高。而五粮液更多的货币资金比例，使得总资产回报率有所失真。
