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[叶檀股市分析]“翻车”无数！餐饮巨无霸咬牙上市 金字招牌值百亿市值？

前有阿里巴巴和京东，眼下，又一中概股即将回归。

百胜中国将在9月10日挂牌，在香港第二上市以每股412元定价，按发售4191.07万股计算，集资172.67亿元。

可能很多人表示没听过，但说起肯德基、必胜客，想必无人不晓，他们在中国的独家经营权，就属于百胜中国。

2016年11月1日，百胜正式独立，完成了从Yum！Brands的分拆，并在纽交所上市。

既然已经上市了，为何还要在香港二次上市？

肯德基和必胜客虽然名气大，但实际经营情况如何？412元的发行价，对应入场费，值吗？

中概股回归潮 两地套利

9月4日，腾讯控股港股收盘价518港元，香港交易所港股收盘价380.6港元，美团点评港股收盘价为261.8港元，为当天港股股价前三。

百胜中国的412元发行价，如果当天能够维持，将成为港股第二。

那么这个价格贵了吗？ 公开发售价将参考百胜中国在纽交所9月4日的收盘价和此前股票价格，每股最高不超过468港元。

因为在港股和美股可以相互交易，如果港股价格高于美股，那么两个市场之间将出现套利的行为，所以港股和美股之间存在联动性。

9月3日，百胜中国美股收盘价55.92美元，按照当前汇率，约等于433.37港元，略低于港股发行价，有折价空间。

在港股上市，是中概股的一个必然选择。

年初瑞幸造假事件，是一个给美国递刀子的机会，使得美国借质疑中国公司财报真实性，并顺势推出一部法案，中概股前途未卜。

2020年5月20日，美国参议院通过《外国公司问责法案》。该法案一看就是针对中概股，要求企业符合美国会计准则，规定如果连续3年无法满足会计监督委员会检查要求的，将从美国退市。

目前在美国上市的中概股数量是大约有247支，总市值是上万亿美元，占美股总市值大约是5%。 如果一刀切，将引发金融市场动荡，因此最后可能会分批劝退，而决定权是在美国手中，犹如悬在中概股上的达摩利克斯之剑。

随着中美之间不确定性增加，中概股必然考虑“回家”。

选择港股，是因为港股是西方那套，可以同股不同权，国际机构投资者多，成了很多公司回归首选，像阿里巴巴、京东赴港上市，已经拉开了中概股回归大幕。

根据若斯特沙利文报告，按2019年的系统销售额计，百胜中国是中国最大的餐饮企业。

2019年底，中国餐饮业有700万家公司，是一个高度分散的市场，按销售额计算，前五大公司市场份额少于5%，百胜中国以1.4%市场份额排名第一。

今年7月，百胜中国的餐厅数量已经突破10000家，覆盖1400多个城市，其中包括6700家肯德基、2200家必胜客，260家小肥羊、600家黄记煌以及众多新兴品牌COFFii & JOY、东方既白、塔可贝尔及Lavazza等。

肯德基和必胜客占了大头，都是属于西餐，而做本地餐饮，这家拥有10000家门店的餐饮巨头，可谓是做一个毁一个。

先有东方既白十年仅开店不到20家、后又收购小肥羊变“瘦羊”，今年收购黄记煌也面临下滑的尴尬境地。

除了做中餐的尝试遭到失败，百胜中国近年来的盈利能力也明显减弱。

本土化失败 重装上阵

财报数据显示，2017年至2019年，总营收分别为77.69亿美元、84.15亿美元和87.76亿美元，增速从9.81%下滑至4.29%。

在2020年上半年，百胜中国的营收仅为36.56亿美元，同比下降17.43%；净利润为1.94亿美元，同比下降51.5%。

这其中当然有新冠肺炎疫情的影响，但是更深层的原因是百胜长期以来都未培育出新品牌，全靠老品牌拉动。

营收主要来源的两大引擎——肯德基和必胜客，从2017年至2020年上半年，肯德基的营收占比高达65.21%、67.6%、68.82%和70.43%，逐年上升，必胜客占比在26.94%、25.09%、23.4%和20.46%，逐年下滑。 可以看出，肯德基以一己之力，贡献了百胜中国将近70%的收入，而其他品牌，则拖累了业绩增长，即便拥有肯德基和必胜客这两大金字招牌也带不动。

高度依赖肯德基，过于单一，并且西餐在中国的市场永远没有中餐大，肯德基在中国的成功，也是因为比麦当劳更愿意做本土化改造。面对庞大且竞争激烈的餐饮市场，百胜需要寻找新的增长点。

2004年，打着“肯德基兄弟品牌”名号的东方既白，至今还不到20家。

2012年，以46亿元收购中式火锅小肥羊，进行标准化改造，然而消费者并不买账，最终门店数量从700家滑落至200家左右。

2020年4月，百胜中国完成了对焖锅品牌黄记煌的收购，截至今年上半年，黄记煌在国内外拥有超过600家餐厅。

但是黄记煌的运营状况并不乐观，营收和客流量近年来都在下滑，而一个餐饮品牌，在走出明显的下坡路后，通常很难再有翻身机会。

尽管试水中式快餐屡战屡败，但失败的经验也是经验，百胜也在逐渐认清现实，调转船头。

百胜的核心能力在于规模化标准化复制，尽管在中餐领域难度较大，百胜选择切入火锅、焖锅这样的细分赛道，也是出于容易标准化的原因。 不过，标准化帮助门店更易复制，但也磨损了中餐的个性化。标准化令菜品缺乏特色，消费者对中餐的特色要求无疑要高得多。同时，在其他本土品牌挤压下，毫无优势，百胜的这几大中餐品牌已泯然众人。

西式餐饮的标准化无疑更令中国消费者接受，如今，百胜中国又将目光聚焦在熟悉的西餐领域。

按照百胜中国的计划，国内首家墨西哥快餐品牌塔可钟（Taco Bell）最快将在今年开业；另一个有希望带来增长的新品牌则是Lavazza咖啡，目前该品牌已在上海开有旗舰店，主营咖啡、甜点。

除了开设新品牌，百胜中国寻求新增长的另一个策略在于想下沉市场扩张。 根据招股书，百胜中国在港二次上市募集资金将主要用于扩大和深化餐厅网络，未来希望发展至超过2万家餐厅。

毕竟，中国城市化进程还未结束，很多三四线城市还没有肯德基，随着经济发展，消费能力提升，这些未来都会成为肯德基的新店选址。 2020年8月，肯德基在河南新乡市封丘县开出了首家“小镇模式”店，并宣布将会加大在河南开设小镇模式店的力度。

作为一个享誉全国的快餐品牌，持续扩张开店是必然选择，以此来支撑业绩和利润增长。

在一二线市场已经相对饱和的情况下，向三四五线市场下沉，有人担心会面临消费能力不足的风险。

但是通过这几年互联网下沉，可以看到中国小镇市场的消费能力被低估。

中国餐饮业仍有巨大机会。根据统计局数据，2019年，中国人均实物开支约为每日人民币16.4元，而美国则为每日人民币102.6元。

百胜中国最擅长的标准化，可以在这些地方大放光彩，探索出符合当地的模式，以此实现新的增长。

百胜中国在招股书中称对中国长期市场的机遇充满信心。认为餐厅门店数目有潜力发展至20000家或以上，较2019年底的餐厅数目增加一倍以上。

这次港股上市，百胜借助资本力量，将实现2万家门店的梦想，并维持自身餐饮巨头的地位。