第一章、全球金融市场在危机中跌宕
只有当海潮退去，你才知道谁一直是在裸泳。——沃伦巴菲特
从2007年的6、7月份开始，美国的次级抵押贷款问题逐渐恶化。起初，市场和政府人土以及经济学界普遍认为这只是美国自身房地产市场回落的正常反映。的确，伴随着美国前期低利率政策的实行，美国的房地产市场出现了一轮大幅上扬的局面，但市场总有见顶之日。房地产市场泡沫被挤出的同时，也引起了金融机构所持有的与房地产有关的资产减值。这些都在意料之中，因此，最初并未引起太多的重视。
其实，次级抵押贷款出现问题的最早迹象是在2007年的2月份，当时汇丰控股最先发出警告,称由于大批低收人房贷客户无力偿还贷款，汇丰将为其在美国的房屋按揭业务增加18亿美元的坏账拨备。之后，才是2007年4月美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融( New Century Financial)的申请破产保护。待到美国的房地产业及金融业整体受到冲击，并最终扩散至其他国家区域时,次级抵押贷款问题已经从“次贷危机”蔓延至全球金融市场，并渗透至实体经济，最终演变成了一场全球性的金融危机。
第一节
美国房地产市场的变数
应该说，次级抵押贷款问题起源于繁荣后的美国房地产市场的一路下滑，但根源却在于抵押贷款的证券化以及由此产生的带有杠杆效应的金融工具,最终导致了市场流动性的严重不足。房地产价格的回落(见图1 -1)使得这部分资产的风险逐渐暴露，杠杆工具的使用使得这部分的风险成数十倍的比例增加,而这部分金融衍生品本身的较差流动性以及估值的不易确定也加重了该部分资产出售的难度，由此造成了金融业资产的缩水以及流动性的严重不足。资产的严重缩水和流动性的匮乏导致了金融机构的人人自危，市场信心的下降，并最终演变成了全球性的金融危机。
次级抵押贷款( Subprime Mortgage Loan)是相对于优惠级(Prime)而言，以借款人的信用条件作为划分界限。放贷机构根据信用的高低对借款人区别对待，信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷款，但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%~3%。在房地产价格逐渐攀升的过程中，放贷机构一般会扩大次级抵押贷款的规模,毕竟抵押品的市值在上升,即使贷款人无法正常还贷，其抵押品即风险缓释物(risk mitigation) 的价值仍能使放贷机构不致亏损，更何况其贷款收益还要高于优惠级贷款。因此，伴随着2005年之前美国房地产市场的欣欣向荣(见图1-1、图1-2)，美国的次级抵押贷款的规模也在逐渐扩大。但是2006年美联储将美元的基准利率提高至5.25并在高点维持了近一年之久后，贷款人的还贷成本以及开发商的成本都随之增加，房地产市场开始回落(见图1-2)，次级抵押贷款的违约率开始稳步攀升(见图1-3)。由此带动了房地产市场所衍生的金融品的价值开始大幅回落，而金融机构未能对整体经济及金融形势做出正确判断，由此带来了最终的亏损。
从截止到2009年4月份美国所公布的房地产数据来看，美国的房地产市场仍然在回落的过程之中,无论是房价指数还是房屋销售数据都没有复苏的迹象(见图1-1、图1-2)。从图1-2来看,无论是新屋销售还是成屋销售，只要不能形成L形底部，则继续下滑的可能仍然存在。而这部分房地产金融资产,不论是掌握在私人部门手中还是在政府手中，如果房地产金融不能走出房地产市场的周期低谷而逐步回升，那么，其对于美国整体经济的复苏来说仍然是一个重要的瓶颈。
