为了验证行业投资者情绪与行业板块收益之间的关系，我们设计了以下回归模型。
模型A：基于所有行业的面板数据（Panel Data），通过混合回归（pooled regression）的方法，用t-1时期的投资者情绪指数对t时期的行业指数收益进行预测。
当使用模型A对所有行业数据进行混合回归时，有以下结论：
（1）由lag_ret_ind前的正系数可知，行业指数的周收益以及月收益具有一定的动量效应。但当回归模型中加入投资者情绪指数变量时，这一动量效应只在周收益中出现，此时，行业指数的月收益甚至出现了反转现象。对此一个可能的解释是，结果1中行业指数收益的月度动量效应可能主要是投资者情绪引起的，t-1时期高涨的投资者情绪将使得t时期的行业指数保持较高乃至获得更高的收益。
（2）从投资者情绪的角度来看，由于全市场投资者情绪结构指数（lag-s2 rnkt）和行业投资者情绪结构指数（lag_sl_ind）有较强的正相关性，因此两者的回归系数符号一致，且几乎均为正，而全市场投资者情绪水平指数（lag_sl_mkt）的回归系数为负。这说明投资者情绪结构指数是驱动行业收益出现动量的原因，而投资者情绪水平指数则可能是引起收益反转的原因。
（3）投资者较为高昂或者低迷的情绪状态可能能够维持一两个星期，但是较难持续一两个月，因此行业指数在周观察频率下出现收益动量，但在月观察频率下则出现收益反转现象。
换句话说，投资者情绪状态可能是我国股市行业板块轮动的一个重要推动力。考虑到各个行业有着各自的行业特性，其在不同市场行情中有着不同的表现。
（1）整体来看各行业指数的周收益率主要呈现收益动量现象，但月收益则主要呈现收益反转现象；行业投资者情绪结构指数的系数均为正，而全市场投资者情绪水平指数的系数均为负。
（2）在23个申万一级行业分类中，全市场投资者情绪水平指数〔lag_sl_mkt）的回归系数比行业投资者情绪结构指数（lag_sl_ind）的回归系数差异更小，这点符和逻辑。整个市场的情绪状态对各个行业收益的影响是比较接近的，但各个行业本身的投资者情绪状态对其自身的收益影响则具有较大的差异。也即不同的行业可能具有不同的行业情绪Beta。
（3）周数据回归结果中以上情绪指数的回归系数在不同行业间的差异比月数据结果中的差异更大。这可能意味着，长期来看投资者情绪在不同行业中对未来收益的影响大小逐渐趋同。
