罗杰岛
这是一个江湖，江湖是非常残酷的
2014年12月，七禾网刘健伟走访了罗杰岛杭州贸易有限公司，并与罗杰岛总经理朱宏伟进行了深入交谈。以下内容是七禾网刘健伟对本次【走进私募圈——罗杰岛】的体验和总结。
逻辑——结构——传导
“呵呵，罗杰岛这个名字并不是和很多人想的那样是地名或者跟罗杰斯有什么关系，它其实就是我们的基本投资理念：逻辑——结构——传导。”罗杰岛贸易有限公司的总经理朱宏伟首先就向笔者解释了公司名字的由来，看得出有很多人都对“罗杰岛”这个名字有疑惑。在随后的交流中，“逻辑”一词贯穿了整个过程，不断地被朱宏伟所提及。“我必须要讲逻辑!”在朱宏伟的理解中，行情的演绎其实是非常丰富的，而不仅仅是表象呈现的数字：明明一个行情在涨了，很多人会认为是趋势，但搞不好这也许是主力的一把换手；明明看到供需市场是供大于需的，但有的时候为了融资，金融属性、银行杠杆一出来就替代了需求；明明看到这个需求是有价值的，但是可能利率又进人了一个拐点周期……市场的定价其实是由多重要素组合在一起的，这就是罗杰岛所谓的“结构”。
“期货市场的本质是谎言的市场。”朱宏伟对市场的解释有自己独到的看法，也自然而然地引出了罗杰岛投资体系中的“传导”。在期货市场中分配财富，必须要有清晰的辨识，这样才能相信市场的信息跟预判是真的会发生的，因为市场的表象大部分都是假的，特别是信息传导的过程，现在信息的传导速度非常快，很多东西真假莫辨，所以在朱宏伟的眼中，一定要锚定自己清晰的锚定物与它之间的传导关系。“我们在研究商品的时候，为什么高利率情况下高库存出现了，为什么髙升水还会出现呢？像这些现象其实背后有它的传导逻辑的，原理是来源于自然界清晰的规则，供大于求了，大家会比价，升水了大家会来比价，这个过程中我们的投资回报，现金流人流出，或者说其他的一些交割的规则属性，它会做一个清晰的锚定物让你们思考，这个东西它今天会不会来，这个就是我们讲的‘传导’。”通过朱宏伟形象的解释，逻辑——结构——传导，一整套罗杰岛的投资体系逐渐清晰起来。
内外盘套利的先行者
“我的个性是比较内向的。”很难想象，眼前这一位文质彬彬的男士曾经叱咤橡胶市场。光看外表，应和了罗杰岛投资体系中的“结构”——即不能轻信市场呈现的表象，朱宏伟已经做了18年的现货了，最早他是在国有企业做套保的，接触的就是化工这一块，那时他接触最多的是橡胶现货，当时还是计划经济向市场经济过渡期。“那时候做的人很少，特别是进口橡胶，国内可能就三四十个企业，我可以说是国内第一批做橡胶内外盘套利的，那个时候说比较好赚钱，因为很少人去做，大家都不知道对冲是怎么一回事，那时很容易有不错的收益，所以我1年做个1倍以上收益还是容易的，事实上我们成长得也很快，从最开始的几百万做到几个亿资产规模，用了三四年的时间。”朱宏伟回忆起当年的现货经历时非常兴奋，“有了这个经历，市场上讲的复利的故事我一概不相信，只要你在交易中取得了高回报，资金自然而然地能增加。”
好景不长，2008年的金融危机不仅横扫了华尔街，也波及到了国内的内外盘套利市场，在2010年这个纯粹的泡沫市场中，对冲套利的方式变得不那么有效，朱宏伟与之前的合作伙伴也产生了分歧，最后分道扬镳。然而朱宏伟仍一如既往地坚持对冲的道路，并且于2010年年底成立了罗杰岛贸易有限公司。
“为什么我们罗杰岛叫贸易公司而不叫资产管理公司呢?”在交流的过程中朱宏伟也发现了笔者的疑问，主动做了解释，“大家定位的东西肯定是投资，所以我们还是希望把罗杰岛的投资系统做起来，我觉得资产管理这个概念又比投资窄了一层，实际上是一个杠杆的概念，你是一个基金经理，然后加一个杠杆，搞发行，搞资产管理，所以我觉得我们还是一直定位在一个投资的概念上。为什么是贸易公司？实际上还是有渊源的，我们是国内最早做套利对冲的，同时也有自己的离岸公司，通过我们的转口贸易实现外汇合法化的互联互通，这是罗杰岛去做内外盘套利的基础。”
现货型的资产管理
现货贸易18年，期货交易14年，目前的朱宏伟对市场的焦点已经能够把握得非常清楚了。“但是现在的环境不一样了，以前很少对外交流资管的内容，但是现在走机构化的过程似乎必须要做营销、推广、杠杆化这些样板化的路子。”市场的不断发展也让朱宏伟意识到了机构化将是未来的必经之路，但是生性执着的他又不愿意跟着市场热度去走，“我们走的是另外一条路子，的确，资产管理公司的定位是没错的，但是我们除了量化型的资产管理业务外，还有一块现货型的资产管理业务，大家管资产头寸，都是管期货头寸，资金单纯，好管理、好风控，我们通过多年的基金专户管理和现货业务的经验，把基金管理的方式引到期现货投资的头寸管理上面：全封闭结构、信托方式、日结算净值管理、风控要素调整等。”
朱宏伟觉得自己是一个奇怪的人，做交易用的是现货的逻辑，而就是这样的特性，导致他能走到投资的领域中来。一谈到现货，沉浸现货市场18年的朱宏伟认为自己在“现货型的资产管理”中有发言权，“很多人说玩投资，都想到了股票、期货，在我看来，做现货也叫投资，现货可能比较粗糙，在一般人的眼里是纯粹的进销存体系，但我觉得这样的体系已经慢慢没落了，在未来肯定是没有价值的，现货价格一直在跌，国内也进人了降息的周期，很难用进销存的体系去玩现货了。而应该用我们现在使用的‘现货型的资产管理’，首先，在期货上结合了现货，其次，如果没有期货的结合，现货也肯定做不好，这两年实际上现货市场已经哀鸿遍野了。”朱宏伟认为罗杰岛实际上不属于期货圈，他们很少去单纯地做期货，一定是期现结合起来，这也是罗杰岛自身成长路径走过来的经验。
最原始朴素的原料才是程序化系统真正要分析的数据
与现货贸易不同，罗杰岛在期货上的交易采用的是程序化，2008年金融危机带给朱宏伟的印象非常深刻，套利对冲的暂时失效、收益的下降、股东的分道扬镳也让朱宏伟产生了很多的思考，他发现市场的流动性对定价、对资产管理的影响还是非常大的，如果去管理动态变化的市场，单单去靠主观分析交易是非常难的，这就决定了需要快速的应变和路径管理的手段。2009年，朱宏伟就引人了DTS平台（编者注：DTS平台是一款金融业通用的集数据挖掘、信息检索、策略研发和量化交易于一体，通过灵活、开放的DTS程式化交易平台，将海量的决策信息转化为程式化交易的依据，并且接入高速交易系统，实现真正意义上的系统分析和策略交易），“价格的自身的曲线是非常脆弱的。”朱宏伟引入DTS平台并不只是套用平台的数据，而是把整个平台进行完全的开放，“我不采用任何平台的K线等数据，我把交易所最微观的数据采集过来。”
对朱宏伟来说，只有最原始朴素的原料，才是罗杰岛程序化系统真正要分析的数据。做资产投资，在朱宏伟眼中要表达的是权益和损益、是回报率、是现金流的变化、是波动率的变化，而这些东西通过这些平台、这些工具实际上是很难完成的，早年朱宏伟参与国外市场，与国外投资者竞争的时候，发现对方的手段非常多，不仅仅体现在订单管理、髙频交易上，另外总权益的配置以及博弈的特性也有独到之处。而在国内，外盘市场的参与者很难应用到这些手段，包括这些数据，“我们引进来自己开发为的就是能够做到跟踪现金流的变化，通过平台算出微观上经济学特性的概念。单纯的价格策略很少应用了。”
人工最终是要覆灭掉的
为什么去做量化？这个问题也曾引起了朱宏伟的思考，但是2008年的金融危机坚定了他做量化的决心。“金融危机时，我从做空的市场一个月拿回几个亿，但在做多的市场一个月砸掉了几个亿，这样的感受无法描述，铜一个晚上就能暴跌26.5%，而我就是这样一路扛下来的。”投资语言与盘面语言是有差异的，这是朱宏伟下的一个定论，这些经历告诉他，需要把表象的东西往投资方向去靠近，市场讲的是金融逻辑、产业逻辑，如果不与自己的投资逻辑结合起来，那是无法做好投资的。
“我们不是搞程序化出身的人，但做程序化却是坚持得算久的。”程序化交易是国内市场近几年的热点，许多投资者、投资机构开始转型做程序化交易，但在朱宏伟身边，很多程序化的团队都走不下去了，而罗杰岛却走得非常有信心，为什么？还是朱宏伟时时挂在嘴边的两个字——逻辑。“我们2009年就走了一条义无反顾的路——从微观去研究。程序化其实只是一个工具，是需要依赖其他东西的，它的底层结构决定了它需要依赖其他东西做出选择而不是独立运行。”朱宏伟眼中的市场分为非常多的维度：左侧、右侧、大小周期、长短周期，这就需要去选择出有效的维度，关键就是有什么能力对这些维度进行有效的选择，这单靠程序化是无法做到的。“通过选择维度来选出最有效的方式，跟随市场、跟随流动性去做出选择，我们干的就是这些事情，我们做程序化交易不是讲策略，讲的是对市场的应变、轮换做出有效选择，也就是说我不是为了做策略而使用程序化交易，而是要对市场做即时有效的选择。人工最终是要覆灭掉的，我希望我们想要实现的程序化，是微观的要素与我们的宏观逻辑进行互通。”
投资理念是最大的
作为朱宏伟口中所指的“现货型的资产管理公司”，与一般的私募机构不同，罗杰岛还拥有一个主要负责橡胶现货贸易的“国际贸易部”。“我们2014年的收益还不错，整个期现部分有不错的收入，今年发了几个程序化交易的产品，收益年化也达到了30%〜50%。”在资本市场通过这样另类的资产组合取得良好收益也是朱宏伟坚持保留现货型资产管理业务的原因。
罗杰岛的策略部与金融工程部引进的都是计算机、数学相关专业的人才，主要是做程序化策略和量化研究的。“我觉得我自己的投资逻辑是很清晰的，我的投资逻辑就是既到产业的深度上面，到微观上面去建构，又要考虑长周期的东西，我希望把微观和宏观打通。”逻辑——这个在朱宏伟口中不断出现的词语，也用在了罗杰岛引进人才的标准中，“我吸引程序化研究员加盟投资管理团队，他如果跟我讲策略，跟我讲技术手段，对我来说意义不大，我更希望用我的理念来重新灌输他们，而不是用他们原有的单一技术平台的逻辑应用到罗杰岛的系统中。按照罗杰岛的逻辑，程序化的下单不如程序化的量化分析，程序化量化分析又不如程序化的管理执行，程序化管理执行又不如一个复合型量化投资的理念，量化投资的理念不如投资的理念覆盖的内容广泛，投资理念是最大的，最终你要获得一个结果，所以我们要先讲投资要素，再来讲锚定逻辑，再来讲阿尔法来源，再来讲执行路径，再来讲风险管理，都是有一个先后的罗列顺序。我这里一概都讲逻辑，我们的团队是自己培养。我的做法是把一个量化人员带到投资的领域中去。”
这只是一个江湖，江湖是非常残酷的
面对市场上越来越多来势汹汹的机构投资者，朱宏伟却没有表现出一丝的担忧，他认为市场上规模做得大的机构，通过结构化成长起来，但是如果不把体系构建好，最终还是只能随波逐流。“其实我想讲的是庙堂和江湖，在庙堂中，他们并不知道我们在江湖中做了什么，我希望我能够把我的逻辑演绎得更加完备，如果我想把罗杰岛做大，我还是希望在我的投资管理体系自然拥有同步的资产管理规模能力的基础上再逐渐扩大规模，前期更多的要去修炼核心的研发能力和构建自身的逻辑体系。这只是一个江湖，江湖是非常残酷的。现在很多机构在那里不断地发产品赚管理费，快速地扩张，在我的眼里最终的金融膨胀实际上对实体来说是一个灾难性的结果。”
后记
灾难性的结果——朱宏伟的定义或许有所夸张，但是在“逻辑”中，也许朱宏伟在现货贸易中引入的资产管理比单纯的在资本市场运作更加能够看清和感受到一些东西，随着国内资本市场的快速发展，越来越多的机构通过结构化以及市场的募集在短期内做成了国外机构需要几年甚至几十年才能达到的发展规模，这些机构的身边目前围绕着鲜花和掌声，但在这背后，还有像罗杰岛这样坚持要实现“逻辑”才进行发展的机构，他们的选择是否会让他们错过这个最好或者是最坏的时代呢？他们的逻辑思维和逻辑应对模式能否长期适应市场的发展变化？大家只能随着市场的脚步去共同见证了。
