谈论成长型公司的投资。

这是一个非常“大”和“严肃”的话题！特别是今年以来，创业板中小板多家优秀成长型公司表现良好，引起了相当的市场关注。熟悉我的朋友都知道我不是一个喜欢“取笑”的人，所以当我拿起一支笔时，我给自己一个要求：客观，希望我自己的观点（也是我自己的投资总结），市场的长期考验！尽管在我的投资体系中，安全边际理论非常重要，但我的骨头仍然是一个发展学校！总的来说，投资者主要受益于三个方面：一是为公司的成长赚钱;其次，赚取股息;第三，使市场波动金钱。我认为我很愚蠢，我可以认识到自己的局限性，并且我无法获得第三部分的资金。在剩下的两个方面，我重视公司发展的增长！

当谈到成长股时，人们往往会想到另一种“流派” - 价值型股票。投资增长型股票或价值型股票似乎是一个老生常谈的话题。被投资界视为价值代表的巴菲特在接受媒体采访时表示，他不愿宣传价值投资。实际上，增长股票投资者菲利普菲舍尔的影响力不亚于价值投资之父本杰明格雷厄姆。巴菲特也承认：“我有格雷厄姆的85％和费雪的15％，尽管格雷厄姆和费舍尔的投资方法不同，但在投资界是不可或缺的。”

更有趣的是，增长投资学校的代表菲利普费舍尔和价值导向投资学校的代表本杰明格雷厄姆处于同一个时代。面对同样的市场环境，虽然投资理念不同，两者都取得了成就，世界的显着成就给华尔街留下了深刻的影响。这在很大程度上解释了“所有通往罗马的道路”也适用于投资领域。

站在巨人的肩膀上，巴菲特更加关注中西风格的类似融合。他在1992年致股东的一封信中说：“我们区分了两种投资策略：基于价值和以增长为导向。胡说八道（必须承认我几年前犯过同样的错误）。我们认为两种投资策略的关键是一致的：增长始终是价值评估的一部分，它构成了一个变量，它的重要性可以忽略不计，会对价值产生负面或正面的影响。“从可口可乐的投资中不难看出这种成功的融合。在20世纪初，可口可乐的销售额约占所有软饮料的44％。从巴菲特发现可口可乐的“注定如此”的增长特征来看，这已经是他开始投资50年后。 1988年，巴菲特开始以高达市场最高价格75％的价格购买可口可乐，并开玩笑地说：“以雪佛兰价格购买雪佛兰”。在接下来的10年中，可口可乐的复合收益增长率高达16.3％。它增加了10倍。

从这个意义上说，价值投资和增长投资就像一枚硬币的两面。它们属于一个整体，但它们是不同的。对于任何指标或概念过于僵化，就好像他们在监狱里一样，很难取得任何好的结果。因此，大多数投资专家更多地谈论对其原则的理解。格雷厄姆的“聪明的投资者”更加准确：价值投资更多地依赖于定量分析，而增长投资是针对特定剑的分析。

长期公司投资的核心 - 定性分析

我经常认为定性分析是公司分析中最核心的部分，特别是对于成长型公司。那么定性分析的哪些部分包含在内？我认为它主要包括三个方面：1.商业模式; 2.核心竞争力; 3.最高限额的未来增长。我一一分析他们：

商业模式

商业模式是指公司提供什么产品或服务，以及公司用什么方法或手段收取费用以赚取商业利润。总的来说，我们尽可能在可以用一句话描述白色商业模式的公司中投资。商业模式如何进一步分析公司所在产业链的状况？它在产业链的上游，中间还是下游？整个产业链有哪些不同的商业模式？关键区别是什么？哪些是最昂贵的公司？为什么？公司与客户的关系是否具有强烈的粘性？等等，这些决定了商业模式是否会成功。

核心竞争力

做好企业的关键是要具备与建立商业模式相对应的核心竞争力。核心竞争力的内容包括：产品竞争力，股东结构，领导者，团队，研发，专业化，企业管理模式，信息技术应用，财务战略，发展历程等。

产品竞争力：如果贵公司正在经营茅台或可口可乐等超级品牌，那么竞争力是很自然的。

特殊性：特异性与“单一性”不同，但是指企业在某一领域深入挖掘并扩大产品或服务的能力。特殊性决定了公司的主要方向和发展战略，坚持不懈必须有成就。

创新能力：优秀的研发团队，先进的技术，工艺，能够提供高标准产品和服务的发明专利等。纯技术不构成永久的核心竞争力。然而，某一领域的技术壁垒（如专利技术）可以在一段时间内保持企业的领先优势。另外，技术优势将带来生产效率和生产成本的优势。具有技术优势的公司可以获得高于行业平均水平的回报。

管理优势：公司的发展为投资者带来超额回报。公司领导者和管理团队的素质与公司的质量有关，关系到公司能走多远，能做多少。这就是“投资必须投资”。在本节中，重点是通过跟踪他们的言行（通过新闻，招股说明书等）来检查领导者和管理团队成员的背景，获取公司发展方向，行业战略，雇佣机制，激励机制等方面的信息或董事会报告）。 。

我们需要判断他们的性格，模式和价值观。这些因素将潜移默化地影响公司的未来，并间接影响投资者的回报率。在企业核心竞争力的诸多条件中，人为因素的调查显得尤为重要。

最高限额的未来增长

天花板是指公司或行业的产品（或服务）倾向于饱和并达到或超过供应的状态。在投资前，我们必须明确公司属于哪种情况，并针对不同情况提供相应的投资策略。判断时，一定要关注行业的前景，同时也要注意公司的素质。投资机会来自低成本兼并和收购处于垄断地位的劣势企业，增加市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，以及进一步建立市场壁垒以获得定价权。

如果合并不能实现边际成本的下降，那么它不能被认为是一个好的投资目标。例如，并购行政推动下的国有企业规模较大，不符合市场定价原则，其政治意义大于经济意义，这种国有企业没有投资价值。那些在行业衰退结束时仍具有良好现金流量的公司在大量类似公司陷入困境时具有很高的潜在投资价值。行业拐点或需求拐点的判断是关键，重点关注大型企业如国内四大钢铁企业的并购机会。

产业升级带来新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未形成。如汽车和通讯行业。这些行业通常比较成熟，投资机会在于技术创新带来的新需求。 “创新” - 将打破现有的行业平衡并创造新的需求。关注新旧势力之间的平衡，代表新技术和新生产力的公司将脱颖而出，其产品和服务将逐渐取代甚至完全取代TSLA和AAPL创新等原有技术。行业的影响。

行业的最高限额尚不明确。这些行业要么是新兴产业，需求正在形成，未来市场容量难以估量，如新型节能材料;或者他们是“快速移动”的产品，如提高人类生活质量和延长人类生命的药品和服务。定性分析还包括企业战略，企业文化等，这里没有详细说明。定性分析是一个“模糊”类别。太精确的定义可能有偏见。在一家公司的具体分析中，应该灵活运用。