投资者反应过度的证据
通常需要很多年的时间，股市的价值才能够在熊市中跌到足够让牛市启动的水平。为什么需要这么长的时间?当熊市来临的时候，为什么股市不会马上跌到低位呢自己喜欢的股票，投资者通常会对其好消息反应过度，对坏消息反应迟缓。如果投资者不喜欢的股票，情况则正好相反。过去的看法会影响到未来的表现。而改变这些看法，需要时间。
大卫·德雷曼(投资分析领城的耀眼巨星)和艾瑞克·卢福金(EricLufkin )在2000年的一项研究中证明了上述的观点。这份名为“投资者的过度反应:这种偏见源于心理学的证据”的优秀作品对投资者的行为进行了分析，揭露出投资者的看法对投资者个人来说，比事情的本质更重要。我们现在详细分析这项研究。
在任何给定的年份里，总有一些股票受人追捧，这些股票的高估值和不断攀升的价格就是最佳的证据。而另一些股票则备受冷落。雷德曼和卢福金分析了1973-1998年的4721家公司的数据。根据公司股票的既定市价，他们将每年的股票数据分为五类、或五个20%的区间。他们分别研究了各公司的市净率(Price to book value, P/BV )，股价现金流比(Priceto cash flow, P/CF)，以及传统的市盈率。用这三种不同的方式来估计给定年份的股票价值，可以消除只用其中一种方法来衡量价值时可能出现的偏差。
将这三种衡量标准做分类出来的前20%与后20%的公司作为股票投资的“组合”。你可以将这个组合看成是证券基金创造出来买入股票的“组合”。接着研究者们开始寻找这个“组合”过去10年与未来5年的数据。他们能够收集的数据可以支持85个类似的投资组合或基金。首先研究者们分析这些投资组合与市场或所有股票的平均水平的相关性。接着他们依照五个草本的投资标准来分析这些投资组合:现金流增长率、销售增长率、收益增长率，股票回报率和利润率。他们这样做是为了看之后能否找出其中一个因素与股票的表现呈相关性。
以下是我对他们的研究最重要的部分的看法。
首先，前十年里“表现出色”和“表现糟糕”的股票都会被纳入组合之中。几乎就是在投资组合刚开始形成的时候，股价的表现就发生了相应的改变，而且变化惊人。那些前期大受追捧的股票在接下来的5年里表现不佳，而之前不受宠的股票却表现出色。
我必须指出的是，在雷德曼和卢福金未加引用的其他研究中，证明投者的表现比我们最初所认为的更接近这些模型的表现。这是因为投资者更倾向于追逐股价的表现。实际上，股价越高，其上升的速度越快。因为越来越多的新投资者会投入其中。达尔巴公司在1995年发表的研究(“投资者行为的量化分析”www.dalbarinc.com)，以及其他的很多研究都显示，投资者的表现与证券基金的表现很不同，因为投资者更容易追捧最热门的基金，当基金的表现不如意的时候倾向于买高卖低。我们在后面会看到，这里的关键词是“预期”。其他的研究也证明投资者易于追逐最近的热门股票，避开表现不佳的股票。因此，用五等分法将表现最好的20%以及最靠后20%的股票进行分类，成为一个神奇的镜子，照出了真实世界里发生的事情。
