金融中，杠杆泛指可以扩大收益和损失的任何技术。最常见的形式是借债和保证金交易。这种技术好还是不好其实很难一言概括。这就好像在讨论武器一样，掌握在追求和谐发展的政权手中就是维持平衡的盾牌，掌握在以各种幌子下掠夺他人财富的政权手里就是流氓手中的铁棍，掌握在恐怖分子手里就是破坏一切的帮凶，掌握在有自杀倾向的精神分裂症病人手里就是去见上帝的门票。笔者认为一个较为合适的态度是了解其属性，但竭尽全力的避免使用它，最好能在算法设计的阶段就把这个原则考虑进去。
尽管投资与赌博本质上就很难分清，但杠杆绝对是让两者差别更模糊的有效工具之一。笔者每天都会接到诸如“有没有对黄金投资做过了解”之类的电话。经纪人往往会强调其以小搏大的属性，却对其瞬间就可以让投资者一无所有只字不提。存在保证金交易的领域大都如此。
长期资本管理公司在杠杆应用这方面也做到了极致。尽管梅里韦瑟并不认为危机源于过度利用了财务杠杆，但数据可不是这么告诉大众的。实际上，长期资本公司的说明书中就有过“预期投资组合公司将具有高度的杠杆性”这样的陈述。或许，此刻作崇的只是人的本能。“1998年初，公司权益资本47.2亿美元，借人约1245亿美元，资产值约为1290亿。债务权益比超过25倍，表外衍生品(大部分以利率掉期之类的利率型衍生品为主，也包含部分普通股期权)头寸约1.25万亿。”另外说-句，不相信他的还有“总统金融市场工作小组”。其提交的报告中就指出：“长期资本管理公司危机所反映出的一个最主要的政策性问题是，如何才能对过度利用财务杠杆进行更有效的监管和限制。”
长期资本管理公司的合伙人为二次筹资所表达的“天资绝对聪慧的超理性主义者”是基本正确的。大体上来说，没人会质疑这群精英们的智商。只是在金融市场这种放大人性贪婪的地方不理性的事情时刻在发生。否则谁又能解释的清楚，1999年12月梅里韦瑟的JWM合伙公司竟然又以15：1这样个“比较合理”的财务杠杆水平，带着长期资本老客户们的1.5亿美元，又一次在华尔街东山再起了呢?
先仔细分析一下到底有什么必要非使用杠杆。长期资本早期是做债券套利交易的，原理也并不难理解。政府债券背后的信用支撑一般都很稳定。相邻较近的不同期限债券的不合理定价在支付阶段会最终消失。通过配对交易，做多定价便宜的债券，做空定价昂贵的债券就可以从中获取并不算丰厚的套利空间。但这种套利空间太过于微小了，为了达到较好的收益水平，高杠杆头寸被应用在了交易过程中。后来长期资本也做了很多其他类型的交易，但一个不争的事实是长期资本竟然不顾投资者的抗议，“迫使其收回了27亿美元”。如果没有这一极端吊诡的举动，或许长期资本还能蹒跚更久，但毕竟有那么一刻多余的本金让收益率显得并不够漂亮。此刻似乎对于分析杠杆问题已经足够明确了，追求绝对收益和力求放大利润水平是一切的动力源泉。
贪婪和恐惧是个人性问题，不是数量化手段能解决的。笔者特别爱跟一个老同事聊天，“资本是逐利的”是他总挂在嘴边的一句话。这话本质上来说没错，描述的其实也就是人的贪婪。可问题是天下也没有免费的午餐，想得到点什么就一定要失去一些进行交换。杠杆就是这条朴素的真理在投资领域最好的体现。
配对交易在逻辑上是基本正确的，长期资本动辄40%-50%的收益率就能体现这一点。但贪婪一旦缺少了恐惧来平衡就会变得十分危险。人在春风得意之时很少有自省的能力，而命运就是爱在这个时候给你惊喜。放大一个无风险的收益似乎无可厚非，可这里的前提一定是算法的制作人已经彻底的领悟了研究对象，保证不会有意外发生。只要没有被胜利冲昏头脑，有几个人狂妄到敢打这样的保票?当然，自命不凡的人做出这样的举动要比普通人的概率更大。
摆正心态，不追求绝对收益有何不可?如果没有如此之高的杠杆，虽然成就不了长期资本的辉煌但也不至于落得这么个尴尬的下场。很多人会觉得，这帮人已经赚得盆满钵溢，一辈子早就捞足了。笔者也曾经这么认为过，但实际上这个观点并不全面。昔日风光无限的交易员不得不祈求银行不要逼他宣布破产，“以期在未来的日子里，能够还清自己所积欠的2400万美元债务”。“其他大部分合伙人都至少损失了90%以上的财产，因为他们几乎都将自己的全部家当，投进了长期资本管理公司。”长期资本管理公司员工大都将奖金作为投资，又投进了公司，最后都落了个血本无归。这结局无论从哪个角度看都算不上“盆满钵溢”。当投资一旦带上了赌博的色彩，投资者的结局往往也会如同赌徒一样悲惨。有两种方式可以解决这个问题：(1)严格控制杠杆化程度，能不使用就不要尝试；(2)采用一些资金管理手段将盈利的一部分移出市场保存起来。尽管后者会使盈利的积累速度下降，但至少不会让投资者因“黑天鹅”的大驾光临而变得一无所有。
某种程度上，国内投资者是幸运的。因为没有那么多金融衍生品作为诱感向投资者递出镶着金边的请帖。但时刻应该提醒自己的是，随着金融产品的多样化，由技术创新落后所带来的保护圈越来越小这个事实还是明确的。经常提醒自己投资的目的是为了什么?如果只是追求保值增值，我们付出努力去学投资方法或许还是值得的。如果只是为了披着投资的外衣赌博一下，可能还真不如去趟赌城来的愉快。
