英国及欧洲股票市场均已达到进入资金抽回阶段的估值水平，这一市场形态将为长期投资者提供极具价值空间的机会。和以往一样，我始终不看好短期投资。同样，我也多次谈到，在短期内，便宜股票往往会变得更便宜，而昂贵的股票也往往会变得更昂贵。但是，市场估值绝对是长期收益的决定性要素。图34-1为既定市场条件下，实现不同10年期真实收益率的概率。其中，Y轴为真实收益率水平，X轴则是实现该收益率水平（或超过该水平）的概率。
图34-1 实现10年期真实收益率的概率
因此，当市场价位处于最便宜的1/10区间时（“格林厄姆&多德市盈率”在7-13之间），未来10年的年均收益率达到或超过10%的概率为52%。相比之下，如果在市场价位处于最高的1/10区间时（相当于“格林厄姆&多德市盈率”在20-34之间），未来10年年均收益率达到或超过10%的概率只有16%。
此外，图34-1还表明，在市场价位处于最低的1/10区间时买进，可以为长期投资者防范市场继续下跌提供保护。从历史上看，如果投资者在市场估值处于最低1/10范围内买进时，其10年期平均收益率始终为正。不过，在现实中，却很少有人会关心如此之长的期限。就像凯恩斯说的那样：“以真正长期预期为基础的投资在今天已经少之又少，以至于它似乎变成了不可能的事情。凡企图这样做的人，注定比那些试图凭借与众不同的猜测去猜测他人行为的人，要付出更多的精力，承担更大的风险。”
市场对价值投资者的诅咒昭然若揭—我们总是在市场高涨时过早卖出，在市场暴跌时买进。但是，在市场处于低位时买进，到底会给投资者带来何等的职业风险呢？为评价他们面对的职业风险水平，我们假设你在两个不同的估值水平开始买进，看看你的投资到底会有怎样的结局。
我经常说，大熊市往往会造就10倍左右的“格林厄姆&多德市盈率”。因此，假设你在美国股票达到10倍收益率时买进，我们看看你的历史会发生什么。我们可以看到市场对价位投资者的诅咒—投资者总是在市场达到最低点之前买进，而市场在突破10倍市盈率下限之后，会继续下跌20%左右。不过，这个下跌过程很快，从买进到跌至谷底的平均时间为四个月。当然，我确实希望能在市场处于最低位时买进，但我知道，永远也不可能发生这样的事（除非有极端的运气）。至于说等到市场重新反弹至买进水平，到底需要投资者具有怎样的耐心，就平均水平而言，一年时间就可以了。
