【核心观点】

1、引进外资会给券商行业带来竞争压力，但也会带来更先进的服务模式。

2、随着竞争的加剧，赶超学的过程就会有序的展开。3、引进了更好的一流的团队，会帮助我们进一步提高自身的服务。

4、现在券商上市公司普遍属于低估值区位置，安全边际比较高。券商板块不排除出现结构性的反弹行情。

【新闻背景】

4月29日，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》。修订内容主要涉及五个方面：一是允许外资控股合资证券公司。二是逐步放开合资证券公司业务范围。三是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。四是完善境外股东条件。五是明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。

我们现在看到的证券公司可以对外开放，而且是扩大开放。 我们来看一下，在4月28号的网站上，相关的证监会发言人针对于外商投资证券公司管理办法答记者问。首先第一个问题就是：《外商投资证券公司管理办法》出台以后，何时可以向证监会提交申请？相应的回答应该是：证监会从正式发布《外商投资证券公司管理办法》之日起，就已经开始接受相关符合条件的境外投资者进行申请了。那么在本办法征求意见稿过程中，我们看到欧洲以及亚洲等地多家大型金融机构已向我会了解。说明什么？响应者众多，现有的国内的一些证券公司机构也已经是积极的备战。

第二问题就是：本次对外开放允许外资持有基金公司股权比例达到51%，而且问到了基金业对外开放安排何时落地问题。现在的一个基金管理公司对境外投资者的进一步开放，允许外资的持股比例上升到51%，基本上可以达到控股权的一种状况。在第三个内容当中我们也要看一下，从目前来讲，部分内资机构，也有进入证券行业的意愿，是否有相关安排？证监会最新的一个针对于部分内资机构的解答是如下的：目前符合条件的内资主体可依法受让证券公司股权，可参股合资证券公司设立。也就说，从这三个维度，实际上是兼顾了外资机构，也兼顾了内部的一些机构。

这个开放，实际上有人说是不是我们的资本市场全部开放了，是不是狼来了？在这个里边实际上不是。这个开放是针对于我们金融服务主体、服务机构进行开放的，那么在这种情况下，是提高我们国家国内的证券业的相关服务能力的一个过程，那么在这种情况下，跟整个资本市场开放是不可同日而语的。在这一点请大家不要误读。

我们看一下，之所以不是说资本市场的全面开放，而是属于服务机构的开放，最重要在于什么？第一，允许外资控股合资证券公司，这里边外资的相关主体机构是要求有非常强的市场美誉度的，那么在这种情况下，实际上还属于一种什么？强强联合的一种态势。这种强强联合会实现1+1大于2或者是等于2的一种状况。我们看到第二个方面内容，逐步放开合资证券公司的业务范围。以前的时候我们发现，我们允许外资控股比例应该是不超过30%，甚至还有部分领域的不开放一种情况，那么现在我们发现不单是持股比例增加了，在某些的业务范围这块也是有所放宽。我们看到全国的一些券商，包括中信也好，国信也好，包括像国泰君安也好等等一些券商机构，实际上来讲的话，方方面面不一而足都有各自的优势，在这样的一种允许外资或者引进外资的一种背景下，确确实实可能会带来一些竞争，带来一些压力，但是不可否认一点也会带来更先进的服务模式。

第三个方面内容是统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例。这类的机构主体投资者，当它能够实现它的一个控股权的情况的时候，实际上来讲的话，它的主观能动性就会增强，它的主动作为也会增强。那么在这种情况下，虽然带来一定程度的对国内机构的一个竞争压力，但是不可否认一点，随着竞争的加剧，我们发现赶超学的一个过程就会有序的展开，我个人认为是一个相对明显的开放程度进一步加强的一种表现。

第四个方面内容我们大家知道的就是要完善境外股东条件。实际上我们看到，我们所要求的外资机构的主体的相关条件也还是蛮严格的，而且也是比较高端的。我们通过现有的证监会公布的这几条相关的内容，我们就知道了，实际上这次的金融领域的开放有关于证券领域的开放，实际上是针对于证券公司引进海外机构投资者的重要举措。比如说某上市公司如果获得了某大型实力比较强的一些金融机构主体进行了一个股权变更，或者所谓的实际控制人变更，那么必然会引发市场的猜想和预期，那么这种情况下就会形成以点代面的一种板块性的一种推动，那么个股的向上攻击的一个行情预期，和板块性质的带动作用就会增强。在这一点来讲的话，这也是我们能看到国家队证金公司针对于多家公司进行二级市场的一个股票的买入，这里边有一些公司买入已经逼近到举牌线。之所以有这么一个情况，之所以有这么样的一个整体的资金的介入，实际上跟我们现有的证券公司开放有直接关系。

我们首先看一下，合资券商境外股东的第一个大条件就是所在国家或者是地区，要具有完善的证券法律和监管制度。当地必须有一个联动互动的一种情况，而且要有一个合作备忘录。这个是第一个主导条件。实际上来讲的话，不是说你海外机构来到我们中国市场就可以不受监管了，而是什么？联合监管。

第二个实际上还有一个重要条件，就是所在国家或者地区合法成立的金融机构，近三年以来该合法机构的各项的财务指标要符合所在国家或者地区法律的规定，符合监管机构的要求。

我们看一下合资券商，境外股东的第三个条件就是持续经营证券业务要在五年以上，记着：五年以上，你差一天也不行。近三年以来未受到所在国家或者地区监管机构，或者是行政司法机关的重大处罚。那么也就说，从这三条的基本情况，我们大家看一下，全部是谈的是什么？境外股东的基本的资质问题，那么这个基本资质问题，才是你可以允许进入的一个条件。

再看第四个，你这个金融机构应该是具有完善的内部控制制度，你不是属于什么？没有基本的风险防范意识，各个部门之间没有基本的防火墙，这个是不可以的，也就说你的完善的内部的控制制度是前提保障。在第五个要素里边，大家看一下，符合条件的境外股东是要具有良好的国际声誉，而且在近三年以来从业务规模、从收入、从利润来讲的话，要居于国际前列。我们引进的是优秀的金融机构，而不是滥竽充数的金融机构。

所以从上述这几个图版，实际上我们就能够清楚的明白了，证券公司扩大开放有的时候可能是主动权让出一部分，但实际上来讲的话，我们引进了更好的一流的团队，引入了更好的一些服务机构主体，这些服务机构主体可能在某些层面上会帮助我们进一步提高自身的服务能力。

【新闻背景】

1995年首家合资券商中金公司成立，目前，我国的合资券商已达13家。分别为汇丰前海、东亚前海、申港证券、华菁证券、中金公司、中银国际、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券、第一创业摩根大通、东方花旗和摩根士丹利华鑫。放宽股比限制之后，允许合资基金公司外资股比例达到51%，合资券商中的外资股东有望最先突破原有限制、占据控股股东地位。5月2日，瑞士银行成为首家在中国内地申请控股证券公司的外资机构。合资券商会提供更多的自营盘，合资基金会新增更多境外客户。外资控股券商和基金公司全面进入，对国内券商和基金公司会有负面影响，但长远来看，有利于内外资机构相互学习、共同进步。

从目前的二级市场已经公布的2017年的年报和2018年的一季报的一个情况来看，总体来讲还是表现不错，在整个行业类比来讲的话，算是属于中等略偏上。从整体的估值水平来讲的话，现在的券商整体上市公司的估值水平应该还是普遍是属于低估值区位置。应该说从对应2015年的一个基本情况来对比的话，应该还是属于安全边际比较高的一个阶段。比如说像类似于中信证券、国信证券、国泰君安证券、包括宏源等等一系列的证券公司来对比的话，我们发现有一些品种是属于明显的强势横盘运行。因为什么？它从几个经营指标来讲的话都是属于行业的前三名，对吧？那么这些排名在前的一些相关的证券公司。相对来讲的话抵御风险能力是比较强的。

在这里边抵御风险能力指的是哪几方面？第一个我们看到资管新规虽然是延期到了2020年底了，但不可否认一点，我们的很多资管业务这块不能够再重新续签了。第二个我们大家看一下，现在的经纪业务这块竞争是非常激烈的，二级市场当中大量的券商机构已经是万分之二佣金的恶性竞争，那么经纪业务大幅下滑在对接从2015年系列的风险释放之后，目前的二级市场总体成交量应该只是2015年成交量的大约是不到1/2的水平，整个的券商机构的一个业绩增速是往下走的。在这一点来讲的话，甚至不乏有一些券商机构所谓的营业部基本上还处于亏损的状态。整体的证券公司截止到现在为止，由于整个资本市场过去两年多来应该是属于非常明显的一个疲软的市场环境，那么这种情况下基本上意味着这种市场是一个什么？非常明显的震荡、盘底、大周期筑底的这么一个情况。那么这种结构性的行情机会基本上是不支持整个券商机构吃饱喝足的。

所以我们由此看到了2017年2016年以来，保险涨的飞黄腾达，银行相关板块个股基本上都是在一倍以上涨幅。但是我们来看券商，券商是三大金融机构主体当中唯一一个没有创2007年624点新高的一个板块儿，是跟随着相关的中小创的一些成长股大幅的震荡走低，两年半以后股价不断震荡走低、破新低。截止到现在为止，我们还不能够给出有效的大周期底部的信号，因为什么？这些品种都是属于阶段性节节降新低之后它的一个底部运行。虽然说现在的一个开放利好，甚至是我们看到的资管展期，但实际上整体二级市场是属于什么？强监管严监管的一个周期。那么在这样一个周期环境背景下，实际上我们看到有一些与互联网平台的展业，进行开户业务这块基本上也在告停的一种状况。所以说在整体的二级市场环境来讲的话，我们的优势是非常明显的，但是我们的劣势也是非常明显的。

所以在这样的一种综合的市场环境背景下，我们看一下整个的外资介入是否能给一个鲶鱼效应。如果鲶鱼效应给出，并且形成了对于整个券商板块的激活效应的话，我觉得很负责任的告诉大家，在上证指数处于大周期的一个底部区位置的一种背景环境下，整体的券商板块不排除给出一个结构性的向上反攻的波段或者是反弹行情机会。从相关的国家队证金公司的一个出手买入的一种增持情况，增持数据以及现有二级市场股价的一个温和的回升表现，说明当前位置已经具备有左侧建仓的技术条件了。现在我们等一等右侧的向上突破的信号给出，然后再进行整体对于大板块的评估和判断。大板块从目前的跟踪的一个基本情况来看，反弹应该是值得期待的，反转上需要更进一步的综合的数据和技术条件来进行推演。