管清友：市场大起大落 通胀之下真的没有牛市吗？
2020年初，新冠肺炎疫情蔓延全球，全球经济也因此遭受了史无前例的冲击。为挽救疫情带来的经济损失，许多国家开启货币大放水政策，大水漫灌下，全球流动性泛滥。2021年上半年，多国疫情再次出现反弹，空前的货币宽松配合大量财政刺激计划依然在上演，投资者对于经济下行，物价上涨下的类滞胀担忧与日俱增。本文围绕“类滞胀与股市之变”主题，分享对通货膨胀及资本市场的最新预判。
通胀预期再升温，类滞胀周期正在临近
面对全球货币大放水，投资者颇为担心。应对未来不确定性的最好策略——“躺平”。这里讲的“躺平”并非是消极地趴下，而是积极地躺平，即寻找到成本和收益的均衡点，耐心守候。
对于下半年的经济展望，经济增速放缓，物价还有上行空间，类滞胀渐近。主要原因如下：经济增速方面，当前经济增长动能衰减，主要体现在PMI小幅回落、房地产投资回落风险、基建投资明显回落以及消费疲软态势难逆转几大方面，预示着复苏顶点将至。物价水平方面，受美国货币大放水政策的连锁影响，通胀预期升温，短期仍有上行动力。大宗商品的疯涨，让PPI短期有冲高动能。而上游端的通胀压力也会逐步向中下游传导，进而引发万物齐涨。
在此背景下，全球货币政策面临“三难”困境，宽松的边界各不相同。当前全球对于经济复苏、物价平稳、资产价格平稳三者之间难以兼顾。而受美联储货币大放水政策影响，从大宗商品价格上涨到资产价格走高，输入型通胀和成本推动型通胀加速演变，今年俄罗斯、巴西、土耳其等部分新兴市场经济体央行被迫加息，给新兴市场经济体的复苏带来严峻挑战。对此，中国央行采取中性货币政策，“不急转弯”，微调而非转向。A股在这样的政策下也会走“慢牛”之路，这次的慢牛也与以往不同，是结构牛，结构性机会有，遍地开花基本没可能。而在这样的宏观政策导向下，高净值人群或许更能理解“躺平”投资学的意义，即降低收益预期、保持耐心，长期持有手中的优质资产。
通胀之下无牛市，资产小年行稳才能致远
市场投资方面，结合中国式资产配置时钟来看，2021年整体投资机会不如2020年。对于投资者来说，要抓住周期切换的关键时期，做好准备，随时转身。而周期切换一般有三个信号：通胀走高、货币加息以及经济下行。在周期切换中，各类资产走势也会发生变化，投资者只有踏准节奏，才能全身而退，实现投资的价值。
