在过去的20年里，中国股市的市盈率远远高于香港和美国。在理论和实践中，有人提出中国经济的增长速度远远高于美国，所以市盈率也应当比美国高。但是，笔者认为这个结论未必成立，理由如下。
为什么中国经济增长速度高于美国，市盈率却不能高于美国？
第一，市盈率的高低主要取决于每股收益的增长速度，而不是利润总批的增长速度。中国经济增长的主导方式还是粗放型的，经济快速增长主要是靠增加要素投入而取得的。在这种增长方式下，上市公司的规模扩张非常快，营业收入、利润总量也迅速增加，但与此同时，也有更多的资本份额来分享这些利润，因此每股收益可能并没有增长，有时可能还会减少。相反，美国经济增长的速度虽然比中国慢很多，但其增长的动力主要是创新、科技进步和要素重组，公司利润总试的增加并不是靠更多的资本投入取得的，由此使得美国的上市公司每股收益能随利润总批的增加而同步增加。所以，如果从每股收益的增速石，美国上市公司可能并不比中国慢。因此，从这一角度看，中国股市的平均市盈率并不比美国高。
第二，一个国家的经济快速增长并不一定会促使该国上市公司利润快速增加。在经济学中，一般用GDP的增速来衡量一个国家的．经济增长速度门投资需求是GDP的重要组成部分，不管投资效率如何，投资对GDP的贡献永远是正面的。但是，投资却不一定能为公司带来利润。如果一个公司的投资效率低下，那么它的投资成本往往要很长时间才能收回，此时，投资越多，其市盈率反而应当越低才合理。其实，只有高效率的投资对应高市盈率才合理，并不是投资越多，市盈率越高。长期以来，推动中国GDP增长的主要动力是投资需要，但是，由于中国上市公司的总体投资效率远不如美国，因此投资成本的收回速度也比美国慢很多。由此本书认为，中国股市的合理平均市盈率并不比美国高。
第三，由于发行制度的缺陷，中国股市的资源配置效率还很低，入市的公司并不代表中国优秀的公司。而美国实行完全市场化的发行制度，股市的资源配悝效率非常高，入市的公司基本代表了美国优秀的公司；另外，由于退市制度的严重缺陷，中国股市的优胜劣汰机制没能发挥作用，很难把不具备投资价值的公司淘汰出局，由此导致优质公司与垃圾公司混在一起。而美国股市的淘汰率是非常高的，纽约证券交易所有100多年的历史，2005年挂牌的上市公司有2800多家，其中1995年以后上市的超过一半，换言之，1995年以前上市的公司不到1400家。通过不断地吐故纳新，剩下的公司大多都是较优秀公司。因此，从资源配置效率看，中国股市的合理平均市盈率也并不比美国高。
从历史发展角度看，中国当前的经济发展道路，就是美国曾经走过的道路。因此，本书认为，美国股市的历史市盈率对判断中国股市市盈率的高低具有重要参考价值。这一观点，很多年以前，经济学家华生就提出来了。当时中国舆论流行的看法是，由于中国经济增长速度比西方国家快好几倍，所以中国股市50倍的市盈率是合理的。
但是，经济学家华生当时认为，从一个国家股市整体来说，市盈率是要与国际接轨的，中国股市50倍显然太高了。实践证明，华生先生的观点是正确的。
