优势投资者的七项修炼：价值溢价
心理学家们发现，左脑对持续收到的反应做出响应，并试图将想要理解的事情整合为一个故事。这有助于将我们的信念归纳为一个故事他们称左脑为语言脑，因为它总是寻求以因果关系建构事物，即使最终可能得出错误的结论。这种思维方式可能将我们引入歧途，因为我们假设过去发生的事情能够看清且不可避免，但我们没有考虑其他结果。“重要物品项目”是由名叫罗布·沃克（ Rob walker）和乔舒亚·格伦（ Joshua glenn）的作者开展的一项研究工作。该实验旨在验证“通过讲故事，可以把不重要的事物变成重要的事物”的假设。研究者选取100件不值钱的类似旧货的物品，试图通过志愿者写手对每件物品精心虚构的背景故事，来美化这些物品，并在eBay上出售。他们购买这些物品的总成本不到130美元。但是，一旦给这些便宜的物品配上美好的故事，在eBay上的总销售收入居然超过3600美元！一个美好的故事将块简单的镜头玻璃卖到76美元，一副烤箱手套卖出52美元。一罐玻璃弹珠卖了50美元。这就是讲故事对我们认知价值的强大影响力。我们喜欢煽动人心的故事，胜过精确的数据。
讲故事的问题在于，将它们作为投资理念时，常常会失败。因为这些理念往往已融入股票或市场的价格中，而讲故事的基础正是股票或市场的价格。价值溢价是部分基于讲故事的异常现象。从历史上看，价值股的表现超过其他股票2-5个百分点，取决于时间周期和所在市场。简而言之，价值投资就是买入被市场低估或股价受到冲击的便宜资产。价值股是那些按照账面价值、利润或现金流的较低倍数交易的股票。有两种理论试图解释价值投资这种异常现象存在的原因。①投资者购买股票时喜欢听故事，因此有吸引力的成长股和魅力股，往往会得到投资者和媒体的最多关注。大多数人都认为很好的公司应该成就伟大的股票，而不去考虑价值。快速增长的公司会推出众所周知的新产品，很多公司都有明星级的首席执行官或创业者支撑门面。投资者一次又一次高估增长阶段的高价股的未来前景。便宜的股票却无人问津。股价被打压总是有原因的，因此很难让投资者去投资便宜的股票，因为价值股常常充斥坏消息。②学术论文认为，投资者承担更高风险，就应当赚取更高的收益。价值股可能陷入困境，这使得未来的业绩更加不确定，股价也更加波动。本质上说，高收益源于高风险。
以上理论在历史上的价值溢价中都发挥了作用。另一个更简单的解释是，买入价值股在长期内有效，因为它并不是一直发挥作用。例如，在20世纪90年代中后期，科技网络股泡沫期间，有长达6年的时间，成长股比价值股的投资收益率高，年均收益率差异超过10%。大多数投资者都无法忽视这种投资收益率的差异。然而一旦潮水退去，在随后的14年间，价值股每年的平均业绩比成长股高5%，完全扭转了之前的趋势。在整个20年间（1994~2013年），价值股平均年收益率比成长股高近1.5个百分点。1只有具备超常耐心的投资者，才能获得这样的突出业绩。其他投资者沉浸于互联网时代革命性的故事中，一旦泡沫破裂，损失惨重。因此，价值投资最终显灵。
长期投资可能是一个非常主观的词语，完全取决于每个投资者的具体情况。你可能必须保持耐心，等待长期投资最终发挥作用的时刻。如果你选择价值股类的基金，你必须要有耐心。它终将取得成功，但并不是一直表现优秀。
