都假定潜在项目的风险等同于公司的现有风险，那么对于那些风险有别于公司项有风险的项目而言，我们又该如何估计其折现率呢？答案就是每个项目都应按与其自身风险相当的利率折现。例如，假定我们运用CAPM模型计算折现率。0如果一个项目的贝塔值与公司的贝塔值不同，那么项目的现金流将按照与项目自身贝塔值相称的利率折现。这是非常更要的一点，因为公司总是谈及公司的折现率。（正如之前所提到的，必要收益率与资本成本通常都作为同义词使用。）除非公司中所有的项目都拥有相同的风险水平，否则对于所有的项目都使用相同的折现率是不正确的。
以前阐述的是单个项目折现率的情况，同样的论断也可以适用于整个部门。如果一家公司拥有许多部门，而每个部门都处于不同的行业，那么对这些部门设定相同的折现率就是错误的。
例13-4项目风险 D.D.Ronnelley公司是一家出版企业，正在考虑投资一个计算机软件方面的项目。由于计算机软件公司的贝塔系数较高，该企业认为，软件业务比其他方面的业务风险更大，应选择与软件公司风险相当的折现率来对项目进行折现。例如，用软件业上市公司的平均贝塔反映项目的风险。反之，如果D.D.Ronnelley公司的所有项目都率按同一个折现率折现，就会出现偏差，企业会因此而接受过多的高风险项目（如软件业务）而拒绝过多的低风险项目（如图书杂志业务）。见图13-6。
图13-6 企业资本成本与证券市场线之间的关系
D.D.Ronnelley公司（DDR）的例子指出，我们应该以与项目现金流风险相当的利率对项目加以折现。但是在实践运用中请注意三件事。
第一，必须选对行业对比公司。尽管这个任务看起来很容易，但问题在于公司通常拥有不止一条生产线。例如，假定DDR正考虑电影产业的一个项目，而非电脑软件。他们首先想到的可能就是看看那些在电影产业中规模最大且最重要的公司的贝塔值。六家最大的工作室分别是华纳兄弟、哥伦比亚公司、福克斯、环球国际、派拉蒙和迪士尼。但是，前五家工作室分别属时代华纳公司、索尼公司、报业集团、通用电气以及维亚康姆集团所有。这些母公司都是多元化经营的公司，而电影仅仅占其总收入的一小部分。并且，尽管第六家工作室与其母公司拥有同样的名字—迪士尼，但其母公司同样是多元化程度很高的公司，涉足电视、广播、主题公园和游轮等产业。在多元化的背景下，可能很难利用这六家母公司的贝塔值计算出纯电影制作公司的贝塔值。分析师们常常谈到定义单一项目（例如，当其他公司所专注的项目与你公司正在考虑的项目相似时）。当然，在有些情形下，单一项目会较容易找到。
第二，即使在某个行业中的所有公司都经营单一项目，新项目的贝塔值也可能会高于现有公司的贝塔值，因为新项目可能对经济层面波动的反应较大。例如，一家刚刚成立的电脑合资公司可能会在经济衰退中倒闭，而IBM，微软或是甲骨文这些公司却仍屹立不倒。相反，在经济扩张阶段，这家合资企业可能会比这些老牌的计算机公司成长得更快。幸运的是，在这里只需要进行一些细微的调整。新成立的合资公司应该设定一个较高的贝塔值，以反映附加的风险。而这种调整应该因情况而异，因此没有公式可循。我们的经验表明这种方法在今天被广泛地用于实践当中。
第三，当一项罕见的项目形成了其独特的行业时，问题也就随之而来。举例来说，我们考虑一下那些提供消费者电视购物的公司。现在，我们可以获得这个行业贝塔值的合理估计值，因为有一部分公司已经公开交易。但是，当这些公司在1980年刚刚开始兴起时，任何贝塔值的估计都是缺乏说服力的。那时，没有人知道电视购物应该属于电视行业，零售行业还是一个全新的行业。
那么当项目形成其独特行业时，究竟应该运用什么样的贝塔值呢？在本章，我们提及了贝塔值的三个决定因素：收入的周期性、经营杠杆以及财务杠杆。将该项目这三个因子的值与其他公司相应的值进行比较，会得到一些关于项目贝塔值的大致估计。
