黄金期货投资案例期货套利：跨市套利
如前所述，在期货交易中，存在着一种特殊的交易方式——套利。套利，又称作价差交易，是与投机交易不同的一种交易方式，在期货市场发挥着特殊的作用。套利交易指的是同时买进和卖出相近或相关的期货合约，并在某一时间同时将两合约平仓赚取价差收益的交易方式。
套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要是由于其具有风险较小的特性。因为套利交易的合约通常是同类商品合约，比如说跨期套利，买卖的是不同月份的两张期货合约，这两个月份的合约价格在波动方向上是一致的，买入（或卖出）合约的损失会因为卖出（或买入）合约的盈利而抵消。简单地说，套利就是利用暂时存在的不合理价差，通过同时买进和卖出相同或相关的金融商品来赚取价差收益的交易方式，因此套利的风险比起单向的投机交易风险要小很多。
黄金期货的套利，根据套利合约之间的关系可以分为：跨市套利交易、跨期套利交易和期现套利交易。一般情况下，由于现货可以看做近月合约，因此也可以将期现套利交易当做跨期套利来处理。
跨市套利是指在不同的交易所买入或卖出同种商品的期货合约，并在未来的某一时间在两个市场分别将合约对冲平仓，获取价差收益。比如上海期货交易所黄金期货合约与美国COMEX同交割月份的黄金期货合约之间存在一个稳定的价差关系，一旦这一价差发生偏离，就可以进行黄金期货合约的跨市套利。
跨期套利是指在同一市场同时买入或卖出同一种期指的不同交割月份的合约，在未来某一有利的时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓。
跨市套利实例分析
跨市套利是指在两个不同期货市场进行的套利交易，投资者在一个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种期货合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）某一交割月份的同种期货合约，以期在未来某一时机分别在两个父易所对冲所持有的合约而获利。黄金是免税商品，它的定价往往取决于利率或者债券，因此，国内黄金价格与国际黄金会呈现一致的走势，而且同一含金量标准下黄金具有同质性，同品种黄金在全球市场的定价应统一，否则就有较大的套利机会存在。在进行跨市套利交易前，一定要确保在两个市场中都有足额的资金维持保证金的动态平衡，国内市场保证金收取标准通常在10%,COMEX市场保证金约为5%。以下是我国黄金期货12月合约和COMEX月合约的套利过程。通过套利过程的分析，可以使投资者了解跨市套利的基本程序，在套利过程中我们对手续费忽略不计。
图9—9 2008年上海期金价格走势图
图9—10 2008年COMEX期金价格走势图
目前国内黄金与国际黄金的走势相关性约为0.996。两者之间换算公式为：国内黄金=国外黄金X人民币汇率/31.1035。因此影响国内黄金与国外黄金比价的主要是人民币汇率。我们根据上半年人民币兑美元的外汇汇率将COMEX黄金期货合约价格折算为人民币计价的价格，根据换算公式得出以下数据，制成图表。
COMEX期金折算人民币价格走势
如图9—12、图9-13所示，是COMEX期金与上海期金合约今年上半年的走势图以及价差图。假如我们估算出的无套利区间为（一5,5），那么在1月初的时候，两合约间价差超过无套利区间的上界时，由于图中价差为国内期金对国外期金的正价差，因此我们可以采取买入COMEX期金，卖出上海期金合约的策略进行套利交易。而4月份的时候，两合约间价差超过无套利区间的下界时，可以采取买入上海期金合约，卖出COMEX期金合约的策略进行套利交易。
COMEX期金与上海期金走势对比
图9—13COMEX期金与上海期金价差图
下表9一3是1月15日至1月22日的一组价格数据，具体交易过程如下：
表9-3
表9一4根据人民币兑美元汇率折算后的数据
1月15曰，买入COMEX期金合约的同时，卖出上海期金合约。到1月22曰，卖出COMEX期金合约平仓，再买入上海期金合约平仓，完成一次套利交易过程。不考虑交易费用，在外汇汇率变动的情况下，具体计算过程见表9-5：
跨市套利交易中还需要注意以下几个方面：首先，由于目前国内金融机构很难参与外盘的交易，因此需要借助有进行境外交易能力的机构才能够参与国外黄金期货市场的交易，因此跨市套利参与者有限。其次，由于人民币的持续升值，投资机构在参与境外黄金期货交易的时候还要考虑人民币汇率的风险，这使得套利的交易变得更为复杂。
