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近年来，A股市场白马股上市公司的分化明显，从康得新、康美药业，再到此前的欧菲光等，也给了白马股投资者一个沉重的打击。事实证明，并非所有的白马股上市公司都具有高度的安全性，而当白马股上演黑天鹅事件，或出现业绩变脸等问题时，白马股上市公司的股票价格同样也会出现“闪崩”的风险。

但是，在A股市场中，还是会存在一些价格坚挺的白马股上市公司，例如万科A、招商银行、福耀玻璃、贵州茅台、格力电器等。经过了多年时间的考验，这类白马股依旧在二级市场中保持着较强的市场竞争力，整体的风险防御能力还是非常强劲，可以称得上A股市场中的优质白马股上市公司。

其中，以贵州茅台、格力电器为例，从其复权后的股票价格表现分析，更是给投资者一种长期“只涨不跌”的表现。截至目前，贵州茅台复权后的股票价格已经超过5200元，而格力电器复权后的股票价格更是超过6300元。不过，回顾贵州茅台与格力电器的发行价格，前者仅为31.39元，后者为2.5元，期间累计增幅力度还是非常强劲的。

那么，对于这类优质白马股上市公司来说，又是怎样做到长期“只涨不跌”呢？

以贵州茅台为例，自2004年以来，贵州茅台在随后十五年时间内基本上保持20%以上的加权净资产收益率。在过去十年时间内，贵州茅台就有八年的时间出现加权净资产收益率超过30%的水平。再以格力电器为例，在过去十年的时间内，就有九年的时间出现加权净资产收益率超过30%的水平，且在2005年以来，格力电器的加权净资产收益率就一直处于20%以上。作为重要的分析指标，加权净资产收益率越高，实际上意味着上市公司的经营能力越强、赚钱的能力越强，而投资者可以获得的确定性投资回报预期就会越大。

实际上，纵观A股市场所有上市公司，可以在长时间内持续保持如此高的加权净资产收益率的上市公司，确实非常稀缺。与此同时，对于贵州茅台与格力电器，其近年来平均加权净资产收益率就达到了30%以上，更是具有足够的竞争优势。

再者，我们可以发现，对于优质白马股上市公司而言，除了本身具有足够的赚钱能力外，其在回报投资者方面也并不逊色。

以贵州茅台为例，在2013年至2018年期间，公司分红规模分别是2013年的45.41亿元、2014年的49.95亿元、2015年的77.52亿元、2016年的85.26亿元、2017年的138.2亿元以及2018年的182.64亿元。由此可见，在持续大手笔分红的背后，实际上说明了上市公司足够重视投资者的回报率，但在股息率方面，贵州茅台还是比不上格力电器，前者平均股息率在1至2%左右，而后者平均股息率在5%左右，更有个别年份的股息率达到8%以上。

换一种角度思考，对于上市公司而言，敢于长期大手笔现金分红，不仅反映出上市公司注重股东回报，而且还会从一定程度上彰显公司的财务实力以及现金流能力。一般而言，对于长期持续现金分红的上市公司，发生财务危机的可能性非常低，这从一定程度上降低了上市公司财务问题的风险。

此外，对于长期“只涨不跌”的上市公司，多年来股票价格基本上呈现出跌时抗跌、涨时易涨的表现。甚至，还会呈现出一定的抗周期性以及一定的抗跌性。

对于上市公司股票价格的长期坚挺，这不仅与上市公司良好的基本面与盈利能力有关，而且也与特定资金长期锁定筹码，长期看涨股价的因素有关。事实上，与机构资金、散户资金相比，特定资金对上市公司本身拥有较强的价格话语权，但对于这类特定资金而言，不仅展现出神秘的一面，而且还非常看透公司的经营状态与盈利预期，并不会因为政策环境、行业周期环境等因素改变特定资金长期看好股价的根基。或许，在特定资金长期处于筹码锁定的过程中，股票价格长期向好的大趋势仍然很难发生实质性的改变，这也是长期优质白马股持续走强的一个内在资金支撑因素之一。

需要注意的是，对于真正意义上的优质上市公司，实际上多年来股票估值并不会因为股票价格的长期上涨而出现大幅升高的迹象。与之相比，股票估值反而会随着股票价格的大幅上涨而随之下降。简而言之，就是股价越高，估值越便宜。

以贵州茅台为例，当初估值仍在30倍左右的时候，股票价格才500多元。如今，股票价格上涨一倍，动态估值也只是27倍左右，恰恰印证了优质白马股“股价越高、估值越便宜”的特征。

在A股市场中，真正可以实现价格长期“只涨不跌”的上市公司，也是寥寥无几。但是，正因为这类上市公司足够稀缺，反而更进一步增强了长期特定资金长期持股坚定信心。