主要是针对机构投资者交易策略的影响展开实证分析，其中包括：
一是国内政策对机构投资者预期的冲击导致其非理性行为，使其对未来预期变化的非均衡变化；
二是机构投资者交易策略，包括算法交易的引入对市场价格的冲击。讨论机构投资者的理论存在意义与现实的不一致，考察机构投资者维护市场稳定作用是否显著，机构投资者流动性管理问题导致集体短期化行为等。
参考帕特里克·J.丹尼斯与斯特里克兰（Patrick J.Dennis and Strickland，2002）对在市场异动日中机构投资者行为的研究方法，构建了两个模型，分别分析了暴涨与暴跌两种情况下机构投资者持股与市场冲击的机制。这里采用公司总市值Scale作为资产规模因素来剔除规模因素影响，并考虑流通股规模大小Liq对超额收益等因变量的一些，其他考虑了个股的历史风险因素Beta系数与收益率方差Variance，从而来考察各类机构投资者持股占比Holding对个股超额收益Ar与超额换手率Ato的影响。由于个人投资人是A股市场中主要的市场参与者，其交易活动会影响机构投资者、个人大户的交易行为。
首先是对整个股票市场暴涨异动交易日中各类投资者交易行为进行分析，从实证结果可以看出，在0.01水平下，股票超额收益与公司规模呈现显著正相关关系，说明公司规模越大，股票超额收益越高，在0.01水平下超额收益与换手率也呈现显著的正相关关系，在市场暴涨过程中，股票换手率越高。股票超额收益越高。不过代表股票收益变化历史风险的指标股价收益率方差Variance、代表公司自身风险的指标Beta系数与股票超额收益呈现显著的正相关关系，表明在股市暴涨过程中，公司历史风险越大的股票超额收益越大；流通股比例越小的股票超额收益越大，这与投资者偏好盘子小的股票有关。基金、一般法人机构与个人大户持股比例越高，超额收益显著越高，相反，个人中小散户持股比例越高的个股其所获超额收益越小。
在股市暴跌异动交易日中，在0.01水平下，股票超额收益与公司规模、流动性指标换手率都呈现显著正相关关系，但是与代表以往股票收益变化风险的公司收益率方差Varianc。以及公司特定自身风险的Beta与股票超额收益则呈现显著的负相关关系，表明在股市暴跌过程中。公司历史收益风险越大的股票的超额收益越小，也即历史波动性很大的股票在市场整体性暴跌的时刻，跌幅更加容易超过大盘；不过所有大型投资者的持仓变化与个股超额收益是不显著的负相关关系，这与暴涨阶段的符号是相反的，可以推断机构投资者持仓变化越大，股票超额收益越小，表明部分机构投资者在股市暴跌阶段存在趋势交易行为，不过由于这些大型投资者特别是基金群体对所持重仓个股的维稳机制的存在，一定程度上缓和了股票暴跌程度，从而导致系数并不显著。
我们对个人中小散户占比与股票超额收益也进行了类似的数据回归分析，结果是在股票暴涨与暴跌阶段中，在0.01水平下，个人中小散户占比与股票超额收益都是显著的负相关关系，这可以充分说明中小散户持股占比越高的股票，股票超额收益越小，这应当与个人投资者人数众多有关，导致投资者的预期一致性不如机构投资者这么明显。反过来说，机构投资者的羊群效应在暴涨阶段很是突出。
从交易策略来看，在暴跌阶段，一般机构投资者与基金、个人大户持股占比也都与股票超额收益呈现显著的正相关关系，这与在股市暴涨阶段是相同的。这与预期机构持股占比与个股超额收益负相关关系不一致，这说明一般机构与基金等大型投资者在市场暴跌过程中已尽力去维持所持股票的价格稳定，但是机构投资者的市场掌控权并没有达到能够随心左右市场的地步，在众多个人散户投资者的抛售冲击下。机构投资者会随机形成趋势交易策略，机构投资者有意维稳，这特别体现在基金重仓持有的股票上，机构投资者抱团取暖迹象明显，所以机构持股占比高的股票的超额收益也相对高些。但是暴跌中，投资者之间的恐慌造成了羊群行为的自我增强，加上投资者之间对政策传闻的传播，扩大了恐慌的涉及面。而且在暴跌过程中基金需要考虑短期内基民的群体性赎回对自身现金流的影响，所以对现金流动性的保持导致其大量减仓。
从超额换手率来看，不论是市场的暴涨还是暴跌异动，自变量与因变量超额换手率的回归关系是一致的。从因变量个股超额换手率的多元回归结果来看，在0.01水平下机构投资者仓位变化与超额换手率出现显著的正相关关系，可见机构投资者仓位变化越大，所需交易量越大，也即在市场异动阶段，都存在交易放量的状况；结合公司规模与流通股占比的基本特征来看，都与超额换手率呈现显著正相关关系，公司规模、流通盘越大，所需超额交易量越大，这是符合直观的结果。
从基金、一般机构投资者持股占比来看，这些机构投资者所持该股比例越高，超额换手率越小，个人大户持股占比与超额换手率关系亦是如此，机构投资者相对而言在进行增减仓必须考虑到交易量大小对所持个股的影响，所以从交易策略上来分析，比如在市场发生基跌时机构投资者即便考虑赎回压力也必须考虑市场流动性，那么相对于个人持股较多的股票，机构的交易要拆大单为批量化的细单进行；而且从另一个角度来看，我国机构投资者尽管会采用惯性操作策略进行趋势交易，利用噪音交易者追涨杀跌采用反转操作策略，由于缺乏市场异动的风险对冲工具，所以这样的策略会加剧市场异动。
我们也对个人投资者持股占比与超额换手率回归分析作为该回归模型的稳健性分析，可以明显得出个人投资者持股占比越高，个股超额换手率越高的结论。可见大小非持仓变化对市场波动产生了很大的冲击，特别是在次贷危机背景下，投资者情绪很容易受到外围因素的影响，投资者采取了短期化、趋势化交易策略，不再追求贝塔收益以避免自身持仓暴露在风险之下，严格控制仓位至底线。
可以推断的是，在现有金融体系下，国内基金类账户机构投资者对中央政策动态有着强烈的政策依赖心理，一旦有实质性政策抑或在市场传闻中，在群体性非理性的带动下，容易产生恐惧抛售与狂热买入的动力；在拘泥于金融工具有限的情况下，交易策略显得比较单一，那么投资者交易一致性会导致市场容易出现暴涨暴跌现象。
