假定存在这样一个世界，这个世界中不存在通货膨胀率，而且名义利率为2%。假定美联储的一个举动或是外汇汇率的一个变动意外地触发了5%的通货膨胀率，你认为名义利率会发生什么变化？你可能首先会想到利率将上升，因为如果利率仍维持在2%的水平，那么实际利率将会变为负值了。2%的利率意味着，今天存入的100美元银行存款将会在年底变为102美元。但是如果一个汉堡包在今天的价格为1美元，而在明年的价格为1.05美元，那么102美元在明年将只能购买97个汉堡包（=102美元/1.05美元）。由于今天所投资的初始的100美元在今天能够购买100个汉堡包，因此购买力实际上是降低了。
那么利率会上升多少呢？知名的经济学家欧文·费雪（Irving Fisher）在许多年前曾预测名义利率应该上升到刚好能使得实际利率为2%时相对应的水平。我们可以运用式计算出新的名义利率应为：2%+5%+2%x5%=7.1%
费雪的想法就是投资者并不笨。他们知道通货膨胀降低了购买力，因而他们将会在借出资金时要求名义利率有所增加。通货膨胀率的上升导致名义利率上升到这样一种水平，也就是使得实际利率可以不受通货膨胀率影响的水平。换句话说，实际利率不会由于通货膨胀水平而波动。
图8-4 一年期国债收益率与通货膨胀率
尽管费雪的论证是合理的，但需要着重指出的是名义利率将会上升到7.1%的推测仅仅是一种假设。在真实世界中，它可能是对的，也可能是错的。例如，如果投资者是愚蠢的，名义利率可能会保持在2%的水平，即使存在通货膨胀。退一步说，即使投资者能够理解通货膨胀的影响，名义利率也可能不会一路上升到7.1%。也就是说，可能还会有一些未知的外力导致这种上升不能达到其预期的水平。
在实证上如何检验费雪效应呢？虽然精准的实证检验已经超出了本章的范围，但我们在图8-4中给出了一些提示。这幅图描绘了两条曲线，其中一条展示了在过去的1年中一年期国债的收益率，而另一条则展示了同期的通货膨胀率。很显然，这两条曲线的变动趋势是一致的。利率和通货膨胀率都从20世纪50年代开始上升，一直到20世纪80年代，然后再在其后的几十年中呈现下跌的趋势。因此，虽然要定义二者间更为准确的关系还需要做许多计量上的工作，但这张图初步表明通货膨胀率是名义利率的一个重要的决定因素。
