市盈率的计算
在所有的价格倍数中,市盈率(price/earningratio;P/E)是最常见的股票价格指标之一,而市盈率模型也是最常用的相对估值模型。
从市盈率的英文缩写P/E可以看出,市盈率是公司股票价格和每股盈利的比值,其中P/E的分子P是股票的价格,显然,这是很容易确定的;然而分母中的每股盈利却因对市盈率的不同定义有不同的取值。一般来讲,市盈率可以分为当前市盈率和远期市盈率。当前市盈率是指当前股价同最近四个季度每股盈利总和的比值;远期市盈率是指当前股价同下一年度每股盈利的比值。要进行比较,就必须设立比较的标准,因此我们在计算P/E前首先要把每股盈利“标准化”。在公司财务报表公布的利润中,往往会包含一些短期的或者非重复性的项目,这些会使公司的盈利偏离正常的情况;采用的会计处理方法的不同也会弱化比较的基础;商业周期对公司的盈利也会产生短期的影响从而使公司盈利偏离正常状况。此外，当公司存在未到期的期权或可转换权的时候,普通股总数就变得不再确定了。针对这些情况，我们在计算每股盈利时要对净利润进行相应的调整,从而使不同时期或不同公司间的市盈率有充分的可比性。
市盈率模型的应用
用市盈率来分析股票价值的过程一般是:首先确定一个合理市盈率，即股价不存在高估和低估时的市盈率,然后再用根据当前股价计算的市盈率同这个合理市盗率比较,如果高于合理市盈率则说明股价被高估了,反之则说明股价被低估了。这个过程中最关键的就是合理市盈率的确定。一般来讲， 确定大 合理市盈率方法有两种:一种是根据绝对价值模型计算股票的内在价值,将用这个内在价值计算的市盈率作为合理市盈率。第二种方法则是选一种与被考察公司的市盈率可类比的市盈率作为合理市盈率。实际上，所有相对估值模型的分析过程都与此相同,只是所选择的分析指标不同而已。木部分将对上述的两种方法进行说明。
第一种方法可以说是结合绝对价值模型和相对估值模型。前面所介绍的股利贴现模型.自由现金流模型和剩余收益模型都可以用来计算市盈率中的合理股价。下面我们用戈登模型来具体说明这种方法的具体使用。
我们可以看到合理市盈率同稳定的股利发放率成正比,而股票的要求回报率成反比。我们不需要预测未来的股利金额,而只要预测股利增长率、股利发故率和要求回报率等变量就可以得到当前和远期的合理市盈率。
当然,戈登模型是所有绝对价值模型中最简单的一个,如果对未来现金流预测的结果不允许我们使用戈登模型,那么我们就无法得到上述公式的简单关系式了,这时我们只能老老实实地先根据预测计算出股票的内在价值,然后再计算市盈率了。
另一种方法是类比法。类比法的关键是寻找可以“类比”的基准。对于这个基准，一般我们可以有以下五种选择:
(1)与被考察股票各方面都相似的个股的市盈率。
(2)被考察公司所处行业内所有公司市盈率的平均值或中值.
(3)同一子行业的市盈率的平均值或中值。
(4)有代表性的股票指数的市盈率。
(5)被考察股票历史平均的市盈率。
由于选择个股的市盈率来进行分析往生会出现偏差,而一组股票的平均市盈率可以使这些偏差相互抵消.因此,我们通常选择后面四种基准市盈率来作价值分析的基础。
