对冲操作实例
我们在前面已经介绍过对冲的原理及操作。这里再详细讲讲一些具体操作方面的问题。
股指期货可以将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这种“各得其所”的机制，是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着期货价格的变动，投资方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等，就叫作“完全对冲”。假若要取得完全对冲，所持有的股票组合同报率必须完全等于股市指数期货合约的回报率，这种情况并不多见。大致上，对冲的效果由以下因素决定:
(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系。这是指股票组合的风险系数。
(2)指数的现货价格及期货价格的差距(基差)。在对冲的期间，该基差可能很大或是很小，若基差改变(这是常见的情况)，便不可能出现完全对冲。基差变动越大，完全对冲的机会便越小。
如果股票期货合约还没有普遍推出，市场提供的只有指定股市的指数期货，投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基差的变动，直接关系到对冲的成功率。
对冲交易只有两类:卖出对冲和买入对冲。
我们可以通过以下的例子，来弄清楚投机、差价、卖出对冲及买入对冲。
(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。
结果:投资者甲子4500点购入一个月到期的恒生指数期货合约，投资者乙于4500点卖出同样合约。若月底结算点高于4500点，投资者甲便会获利，而乙则亏损。但若结算点低于4500点，结果则相反。
必须留意的是，投资者不必等到结算时才平仓。他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。
(2)差价:以下是两个连续日的1月及2月恒生指数期货价格:
日期 一月 二月 差价
12月10日 4000 4020 + 20
12月11日4010 4040 + 30
12月10日，投资者预计股市将维持升势，并留意到远期月份合约对股市指数的变动较为敏感，因此于12月10日购人1份2月份合约，同时卖出1份1月份合约，并于12月11日买入1份1月份合约，卖出1份2月份合约。
他便从好仓中获得20x 50= 1000,从淡仓中损失10x50= 500，净收益500港元。
(3)卖出对冲:假定投资者持有一股票组合，其风险系:数β为1.5.现值1000万。他担心会有利空出现，希望固定股票组合的现值，于是卖出恒生指数期货。期货合约价格为4000点。可以用前面介绍过的公式来计算:
所需期货合约数= aβUp/Vp
= 1.5x 0000000/(4000 x 50)
= 75(张)
如果利空出现，指数下跌2%，投资者的股票市值下跌1.5x2%=3%,即300000港元，恒生指数期货也会跟随股票市值波动而下跌2% x4000=80点。投资者平仓购回75张合约，便可获得75x 80 x 50= 30000港元，正好好抵消股票组合的损失。正如前面所述，这种所谓“完全对冲”的前提，是假设股票组合的风险系数β准确无误，并假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。在实际操作中，必然会有所出入。有一些股指期货市场推出了分类指数期货，这对卖出对冲比较有利，因为投资者可以在面临某些行业风险时，控制重定票仓位的市场风险,这对于投资于某项分类指数有着大关联的股票起着重要的帮助作用。
(4)买入对冲:我们在前面已经见到过买入对冲的例子，这里再举一例:
基金经理在收到新增的投资基金前，预料未来数周将出现牛市，如果4星期后到期的现月恒生指数期货为4000点,而基金经理预期将于3周后收到100万的新增资金，他便可以于现时购入1000000/(4000x50)=5张合约。若他预料正确,市场上升5%至4200点,他于此时平仓的收益为(4200-4000) x 50x5张合约= 50000(元)。.也就是说，这5张期货合约的收益，可以抵偿股价上升的损失。换句话说,他可以;以3星期前的股价来购入股票。这样，他就没有白白错过这一段上升行情了。
