贴水就是IF价格低于沪深300指数的价格,这种贴水导致期货和现货价格偏离到一定程度,可以做反向期现套利。
实例:2015年8月26日主力合约IF150收盘价为2749点,现货指数为3035点,期指贴水(3035点-2749点)÷3035点=9.4%。
贴水当然要做多,IF1508买入开仓1手749点,对应资金2749点×300元/点=82.47万元,实际支付保证金为98964元,现货还是用“嘉实沪深300指数(LOF)”(160706)来替代,当日价格为0.8414元/份,需要融券卖出82.47万元÷0.8414元/份=98.0152万份基金,与1手期货合约的资金量相对应。9月18日1F1508的交割价为3255点,现货指数收盘价为3251点,基金价格为0.9045元/份。
期货盈利(3255点-2749点)×300元/点=15.18万元,指数基金亏损(0.9045元-0.841元)×98.0152万份=6.18万元,最终盈利15.18万元-6.18万元=9万元。需要投入资金融券卖出基金82.47万元,期货预留足够保证金共50%就是41.23万元,8月26日到9月18日共持有0.066年,年化收益率=9万元÷(82.47万元+41.23万元)÷0.066年×100%=110%,完全无风险套利年化110%!没搞错吧?即便扣除交易和融券费用后收益率也很惊人,其实以上操作目前难度很大,原因是没有足够的指数基金券源可融,等以后券源充足时才能如此套利。贴水还有一种套利方法,前提是准备长期持有沪深300指数基金。比如8月26日持有500万元指数基金,现货指数3035点,对应1手资金=3035点×300元/点=91.05万元,50万元基金对应5手现货+44.75万元的基金,将5手现货对应的基金共455.2万元卖出,买入5手1F1508,按100%保证金要求共需资金2749点×300元/点×5=412.35万元,多余455.25万元-412.35万元=42.9万元。
9月18日5手期指交割资金变成3255点×300元/点×5=488.25万元,加上多余的42.9万元共531.15万元。如果原来继续持有455.25万元基金,变成455.25万元÷0.8414元/份×0.9045元/份=489.39万元,通过套利增加(531.15万元-489.39万元)÷(500万元÷0.8414元/份×0.9045元/份)×100%=7.77%的收益率。当然没扣除交易费用,但换成期货后取出50%的保证金应该没问题吧,此处同样没算利息。
如果长期持有指数基金还有一种小套利方法:在期货合约比指数略微贴水或持平时,用期指替代基金,使用50%的保证金确保不会被强平,剩余50%资金做些货币基金等流动性强的保本投资,1年有3%的收益率相对总资金而言收益率就额外多了1.5%。
注意,不管是升水还是贴水套利,有时期指和现货指数的价格偏离不到交割日就靠拢了,所需的时间更短,套利收益率更高,交割日是保底收益,不必机械等到那天再兑现利润。
