要投资而不要投机
我们可以通过3种工具估算企业价值:价格乘数、收益和内在价值。它们共同构成了股票估值工具箱的全部内容，明智的投资者应同时采用一种以上的工具去检验自己的投资决策。我们将在下一章里讨论价格乘数和收益(注:内在价值较为复杂，一般需要借助于折现法，这不是本书讨论的范围。如果你想掌握如何计算内在价值的话，建议你看看我写的另一本有关投资的书――《股市真规则》，这本书深入讨论了股票估值的会计及评估方法)。
但首先浏览一下影响股票收益的因素，肯定会有助于更好地理解价格乘数和收益。从长期看，只有两个因素能影响到股价的涨跌:由收益增长和股利所决定的投资收益，以及由价格收益比又称市盈率(P/E)所决定的投机收益。
我们可以认为，投资收益反映了公司的财务状况，而投机收益则反映了其他投资者对股票的预期(悲观或是乐观)。当一只股票的每股价格从10美元上涨到15美元的时候，既有可能是因为每股收益从1美元增加到1.5美元，也可能是在每股收益保持1美元不变的情况下，市盈率从10提高到15所造成的。在第一种情况下，股价上涨完全是由投资收益带来的;而在后一种情况下，则完全是来源于投机收益。
如果把投资研究完全放在拥有经济护城河的公司身上，那么，我们就可以实现潜在投资收益的最大化，因为我们所寻找的公司，更有可能实现长期的价值增值和收益增长。
关注企业价值，可以让我们最大限度地减小投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心理变化，对我们投资带来消极影响的风险。尽管没有人知道一只股票在未来5年或10年内的投机收益是多少，但我们完全可以对投资收益作出合理的估计。深入的估价可以帮我们抵御市场心理的不利变化。
不妨看一个现实中的真实事例。在截至2007年中旬的10年间，微软的每股年均收益增长了16%左右。这就是说，16%是微软公司10年期间的平均投资收益率。但微软股价的同期增长率却只有7%,这又意味着:它的投机收益肯定是负数，让本来肥得流油的投资收益大打折扣。实际上这恰恰就是现实:10年之前，微软股票的估值采用的市盈率是50，而今天的市盈率却只有20。
我们再对比一下生产Photoshop、Acrobat及其他图像处理软件的Adobe公司。同样是在过去的10年里，Adobe股票的每股收益年均增长了约13%这就是Adobe的投资收益率。但他们]的股价增长率却相当于投资收益率的2倍，约为24%，其中的原因在于:在这10年里，股票的市盈率从当初的17增长到现在的45,这就在投资收益的基础上为他们带来了巨大的投机收益。
可以看到，尽管是同一个行业，尽管同期投资收益增长率基本接近，但市场心理的变化，或者说投机收益的变化，却给两家公司的投资者带来截然不同的结果。微软投资者得到的收益大致上接近市场，而Adobe的投资者却让自己的初始投资翻了儿番。
我们必须看到，Adobe绝对是一个极端现象;在买进股票时，如果寄希望于市场赠送一份丰厚的投机收益，显然是愚蠢的。但在10年之前按17的市盈率买进股票，确实让Adobe的投资者最大限度地减小了负投机收益的可能性，而这恰恰让微软的投资者损失了一大笔钱。必须承认,幸运的Adobe投资者受益于市盈率的大幅增长，这绝对是可遇而不可求的事情。
这也是我们强调估价重要性的原因所在。对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因紊(企业的财务状况)影响的最大化，不可颅见因素(其他投资者的心理)影响的最小化。这样的生意，谁不愿意做呢?
