有效市场似说的另一个主要的前提是，所有新出现的消息几乎在瞬时就被分析，然后精确地反映在股价上，从而阻止投资者被市场反噬。《漫步华尔街》的作者伯顿·马尔基尔(Burton Malkiel)在2005年该书第10版刊印时写了一篇文章回顾了有效市场的证据:“在我看来，证券的价格瞬时地随着新信息而调整，因此，在不承担高风险的情况下，不存在可以投机的机会来获得高于平均仇的回报。”但证券的价格真会随新信息“毫无延迟”地做出调整吗?这种声明在40多年来都是有效市场假说的核心，它也被该领域中几乎所有专家引用过。股价常常随着新信息的出现而变化确实是事实，但是否有证据表明股价在正确地反映信息呢?
没有证据。在我们讨论一系列的研究时就会发现，专家们错误地将所有的市场反应都当做对信息的正确反映。有一部分研究也清楚地表明市场最初的反应是错误的。你会在第9章中看到，对于长达38年的盈利预喜/预警的可预测反应的研究结果，证明这种第一反应通常都不是正确的。这种情况在雷·波尔(RayBall)和菲利普·布朗(Philip Brown)(1968 )、维克多·伯纳德( Victor Ber-nard)和雅各布·托马斯(Jacob Thomas)(1990)以及法玛于1998年所做的有效市场假说调查的文章中都已被证实。
法玛教授发现那些后辈研究者的成果很“强大”这一事实非常有意思，因为后辈们直接反对了“新信息迅速且正确地反映于股价”这个重要的有效市场假说。这里我们再次看到有效市场似说至关重要的支柱，因为理论的重要假设从未被其追捧者彻底证实过而动摇。他们仅仅测试过股票对新信息的反应，而不是测试其对信息的正确反应。股价会因为新信息的冲击而出现各种不同的变化，我们如何能知道哪一种变化是正确的呢?这就相当于说，如果一个人能够缓慢地提高他的能力，那么他就可以在奥运会上冲刺100米冠军。
市场效率的曲折之路
为了让你更全面深入地了解用来支持或者反对这一论点的测试，我们来看看过去几十年中其他的假设会支持投资者迅速且准确解释市场信息的研究。
