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尽管风险似乎是金融界最受欢迎的词汇之一，但它也始终是最被误解的词汇!风险并不是一个数字，而是一个概念，或者说观念。在我看来，风险就等于本杰明•格林厄姆所说的“资本的永久性损失”。这种风险主要来源于三个方面：估值风险、：经营/盈利风险和资产负债表/财务风险。投资者不应该痴迷于风险管理这样的伪科学，而应该关注风险的这种三重性。

价值投资是唯一把风险管理作为投资过程核心的投资方法（这是我的认识）。本杰明•格林厄姆强烈反对现代金融过度痴迷于标准差的做法（我相信，他肯定会对VaR捧腹大笑）。他认为，投资者应该更多地关注资本的永久性损失风险。

格林厄姆还提出了可能造成这种损失的三种广义风险。我们把这三种风险命名为：估值风险、经营/盈利风险和资产负债表/财务风险。估值风险可能是这个三位一体中最显眼的要素。买进高价股票就意味着你的赌注就是未来一帆风顺。而这样的股票根本就不存在安全边际。

有些市场的估值风险高于其他市场。例如，英国股市的“格林厄姆/多德”市盈率为11倍，在英国，只有30%的股票G&DPE大于16倍。而在美国股市，G&DPE则是16倍，约有52%的股票G&DPE大于16倍。不过，就在一两年前，估值风险似乎还微不足道。

经营或盈利风险是目前最受关注的风险。正如格林厄姆所说的，真正的风险就是因为经济形势恶化或管理退化而对产品质量和盈利能力造成损失的危险。股票市场的运行似乎表明，这是一个高经营风险的领域。在股利互换市场，欧洲的股利率下跌了近50%，英国的股利率下跌40%，而美国的股利率仅下跌21%!对投资者而言，最大的挑战即评估盈利能力的变化到底是暂时性的，还是永久性的。当然，前者是机会，后者则是价值陷阱。

资产负债表/财务风险是这个三位一体中的最后一位。格林厄姆认为，资产负债表分析的目的，就是鉴别是否存在可能削弱投资价值的财务缺陷。总之，我们认为投资者在顺境中往往会忽视这些风险，但是在出现信贷紧缩时，它们就突然成为当务之急。在这个问题上，我们的建议是避免极端，既不要对资产负债表风险视而不见，也不要过度关注，只有更合理、更均衡的方法才能创造更好的投资业绩。

价值投资是唯一把风险管理作为投资过程核心的投资方法。安全边际不过是防范错误和厄运的风险管理手段之一。本杰明•格林厄姆警告我们，根本就不存在简单易行的方法去衡量风险。他当然不会把风险等同于标准差。我相信，他根本就没有时间去计算VaR。相反，格林厄姆认为风险就是“资本的永久性损失”。多年以来，我就一直主张，资本的永久性损失来源于三个相互关联的风险：估值风险、经营/盈利风险和资产负债表/财务风险。下面，我们逐一对它们进行分析，并了解它们在现实形势下的运用。