股市在上涨过程中，主要是由股民的贪婪情绪所主导的。当股民的贪婪情绪达到最高点之际，市场主力率先抽腿，恐慌情绪开始在市场蔓延，并且取代贪婪主导盘势。但是，对于那些从上涨的趋势中赚到钱的股民而言，他们需要-段时间才 能认识到本来看似一路飙升的股价走势实际上已经改变了方向。
恐慌是一种远比贪婪更强烈、更猛爆的情绪，这也是为什么股市空头时跌势通常极为猛烈，让人措手不及，而相对的上涨过程中总是较跌势温和的原因。不过，恐慌性下跌表明，当时下跌的幅度已经超过基本面的情况，这是由于大众心理受到过分冲击并伴随市场资源枯竭所造成的。
恐慌时期的低价有时被认为是由突发恐惧引起的，这种恐惧来得快，去得也快。然而，事实并非如此。在价格快到高点时, ,恐惧就已经出现，一些谨慎的股民担心过度投机、股价透支;受这种情绪影响，他们开始卖出股票。
接下来，股价开始下跌，这种下跌可能会持续几年，于是，有更多人担心基本面或者经济形式不好，从而卖出股票。这种担心逐渐蔓延，时起时落，每起一次就加重一层。因此，恐慌不是突然出现的，而是长期积累的结果。
恐慌时期出现的价格底部往往不是由恐惧造成的，因为恐惧的股民此时早已因恐惧而卖出了股票，它是由于一些人资源耗尽、不得不卖出股票而造成的。突如其来的事情让这些人措手不及，如果能给他们点时间，他们会继续持有股票。但在股市，“时间是交易的本质”，也正是他们无法掌控的。
恐慌时期的损失很大程度上是由于股民没有足够的流动资金所造成的。他们被“套”住了，无法很快变现。即使他们有很多资产，也无法立即兑换成现金。这种情况往往要归咎于他们对自身和未来的过分自信所造成的过度贪婪和急于求成。
恐慌中，也有这样的情况:几乎所有人都认为价格已经到了谷底的时候，还在跌。于是，很多人原本是为操底而满仓，结果发现并不是底，而不得不在下跌时抛出股票。
综上所述，最终的底部价格是必然而非选择的结果。例如，1907年，正常人都知道，股票的实质价值其实已经远远高于股价了，可就是没钱去买。持续下跌后，低价格本身并不能吸引购买，问题的核心是流动资金的多少。当时,这一点很快就被证明了。随着纽约票据交换所(不包括信托公司，因为它们的放贷更复杂的储蓄超过了放贷，快速反弹很快就出现了。
之所以讨论上述问题，是因为恐慌后期的下跌其实跟公众舆论或公众恐慌没什么关系，而是由资金匮乏导致的。于是，紧接着的反弹也不需要f么明显的理由。交易员们都说:“虽然恐慌已经结束了，但是看现在的熊市，要涨也涨不了多少。”然而，股价能够、也确实在上涨，因为价格只不过是从“破产性卖出”恢复到正常水平，就跟我们讨论干货的情况一样。
在股市心理的研究中，对“恐惧”的研究实在是太多了。虽然真正受到恐惧心理的影响而卖出股票的人只有少数，但是，导致卖出的“谨慎"，或者对股价下跌的“坚信"，其实都是恐惧的多样性表现:从对股价的影响上看，其结果是一样的。
恐慌时的害怕或谨慎导致的后果不仅仅是卖出，还有无人购买。潜在股民推迟购买还不算什么，但是持股人因害怕而抛售就比较可怕了。所以,市场恐慌时,少量卖出就能造成大跌。也正因如此，往往恐慌之后很快就会反弹。空仓的股民在市场失控后不敢进入，然而，只要情况一好转，他们就会争先恐后地买进。暴涨其实就是恐慌的反例。就像恐慌中恐惧的增长和扩散最终导致崩盘一样，暴涨时信心与热情不断高张最终导致成千上万股民的狂热，其中有很多人都很年轻，经验不足，但都在持续上涨中“挣过大钱”。
在每个持续的牛市中都会产生一批虚构的百万富翁，而一旦价格下跌，他们折翅的速度也很快。这些投机者都是不负责任的，也正是由于不负责任才使得他们一夜暴富。小心谨慎的人在牛市中往往挣得不多，赚的最多的往往是那些见利就上的人。
当财富如春笋般快速积累起来时，股市也就被这些胆大妄为的人暂时控制住，他们会不顾一切买进。正是这样的买进，使得价格上涨到最高点时还接着涨，就跟在恐慌时已经跌到最低点还继续跌一样。价格超过正常水平后，胸有成竹的空头便出现了。他们没错，就是高兴得太早了。在真正的牛市中,他们不断地由于持续的上涨而平仓，真是不可思议。
疯狂的直线拉升能让理智和善于计算的空头暂时回避。而更大范围的心理影响使得市场上升到不可思议的高度，各行各业的股价都在上涨，就会使商人们产生错觉，觉得他们的企业要远比现在看起来值钱得多。
举个例子来说明为什么这是错觉。1909年 1月，某批发商拥有价值0000美元的库存商品，当日的布拉德斯特里特指数是8.26。到了1910年1月,布拉德斯特里特指数是9.23。假设库存商品的价格跟该指数的上涨幅度-样，且该批发商的库存商品无变化，那么，1910年1月，该批发商的库存商品价值为11680美元。在这一年中，他什么也没做，就获得了1680 美元的利润。但是，这种利润显然是表面的，而非真正的利润:因为，1910 年1月的11680美元的购买力跟1909年1月的10000美元的购买力是一样的，并没有增长。该批发商却错误地认为自已比以前富有了。在这种错觉下，他开始大手大脚花钱，同时还在其他行业和领域进行投机。
实际上，因股价上涨而在财富增加的幻觉下投机比大手大脚花钱的后果更严重。假如，该批发商要用1680美元买汽车，对汽车制造行业是有利的，跟这个批发商类似的汽车订单纷至沓来，于是汽车厂扩大生产来满足增长的需求，结果是增加了生产原料的购买，同时提供了更多的就业机会。同批发商一样，其他行业也出现了类似的价格上涨，从而导致需求增长。到了下一年年底，也许该批发商又有了虚幻的利润，用来买房、买家具，等等。商业价格的上涨会反映在股市上。可惜，所有这些都是心理上的，该批发商迟早要靠辛勤劳作挣钱、储蓄、过日子，还要兼顾偿还买房、买家具的贷款。股价上涨跟其他商品价格的上涨是相互作用的。该批发商除了看到虚幻的1680 美元外，还看到所购股票也上涨了10%，他可能要多雇佣人、买更多东西、加大开支，他的信心与激情就像石头扔进池塘击起的涟漪一样层层扩散。而股票市场都客观反映了这些事情，结果就像1902年或1906年的情况一样，股票价格的高企和商业活动的狂热都是建立在这种错觉之上，人们却完全没有觉察到不妥。造成这种情况的大部分原因是:东西是用货币计价的，人们往往认为币值是固定不变的，实际上，币值跟其他商品一样都是波动的，就像钢铁或土豆的价格一样。我们习惯了用货币计量小麦,如果用小麦来计量货币，我们就会觉得头疼。
这种虚幻的形势一旦崩溃，股市就会发挥经济晴雨表的作用一在其他 经济领域还继续活跃的情况下，率先下跌一招来股民一片骂声，恨不得将之扔出地球。话又说回来，除了上涨，股市就没有受欢迎的时候。不过，从长远的角度来看，这种下跌实际上是有利于国家的经济发展的，因为它缓解了各行各业必然要出现的崩溃，并且让我们提前看到了问题，并做出准备。
要判断牛市何时到顶，比判断恐慌何时结束更难。原理非常简单:恐慌过后，货币流动过剩使得市场向上发展;同理，货币耗尽会使牛市见顶。纽约票据交换所储蓄超出贷款数额的减少、活期利率的上涨、高利率债券的下跌，都是股市筋疲力尽的表现。
