从本质上讲,股票是一个拥有某种所有权的凭证,是虚拟资本的一种形式,它本身并没有价值。股票之所以能够有价,可以用来买卖,是因为股票的持有人一股东——不但可以参加股东大会,对股份公司的经营决策施加影响,还享有参与分红与派息的权利,可以获得相应的经济利益。并且持有得越多,话语权越大,分红也越丰厚。股票持有人凭借某一公司一定数量的股票,所能获得的经济收益越大,股票的价格相应地也就越高。
从理论上讲,股票价值是应该与其市场价格相符的。经济学和金融理论认为,股民在投资活动中是理性的,他们在做出投资决策时会进行理智的分析,当股票价格低于上市公司的内在价值时,他们开始买入股票;而当股票价格高于上市公司的内在价值时,他们开始卖出股票。大家都是基于股票价值本身的长期性投资,是在对企业业绩、行业景气度和经济的基本面进行综合考虑后所做出的投资结论,股市也由此形成了一种价值投资的氛围。但是,事实并非像经济学家想象的那么美好。在投资领域,长期存在着价格严重偏离其内在价值的情况,股票价格是由市场供需决定的,在一定的时期与价值无关。如果价格等于价值,就不需要市场的作用。然而,大多数人往往容易产生误解,以为股票价格总是等于股票价值,或在价值的上下浮动。
影响股票市场价格的因素除了各种股票市场操作,比如看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为之外,股民的心理行为也能把股票的市场价格与其实际价值拉得很远。一般而言,如果股票市场的做多行为多于做空行为,则股票价格上涨,反之,如果做空行为占上风,则股票价格趋于下跌。
可见,一只股票最终会波动到什么价格,不仅仅是因为其本身的价值,更重要的是由股市的环境和氛围来决定的。有时候,一只股票的价格看似已经远远超过其价值,但是, 如果大的环境还是持续升温,市场的狂热还是没有改变,那么就有可能把这只股票推动到更高更离谱的价格。相反,一只优质股票在某些时候,在市场的推动下,可能远远跌破它的价值。如果外围环境还是急速降温,投资的热情持续冷淡,那么短期内可能还会创出更低的价格;只有等待市场回暖,优质股票才能爆发出其潜力来。所以,股票价值本身并非能决定其市场价格,其市场价格也不能说明股票的真正价值。
这是因为人通常都有这样一种心理:总是对于距离现在最近的经验考虑过多,并从中推导出最近的趋势,而很少考虑其与长
期平均数的偏离程度。当股市见顶时,只有少数人认为股市会暴跌,但当股市暴跌以后,就会有相当-部分人认为股市还会继续暴跌。而且,股民对于令其受损失的股票会变得越来越悲观,而对于获利的股票会变得越来越乐观。当牛市来临时,股价会不断上涨,涨到让人不敢相信,远远超出上市公司的投资价值;而当熊市来临时,股价会不断下跌,也会跌到令大家无法接受的程度。此时,其价格早已远远低于其真正的价值。
最初提出股票的价格与价值分离的是美国的帕拉特(S.s.Pratt),他在1903年出版的《华尔街的动态》(7heDyamicofWall Street)一书中,提出股票价值的经济本质问题。帕拉特认为,在理论上股票价格与真实价值是一致的,但实际上两者差异颇大。因为就价格的形成而言,是由供需因素来决定的,不见得就会与真实价值完全一致。而且,除了形成股票价格的主要决定因素,即其真实价值之外,仍有许多其他的影响因素,诸如股市上的好坏消息、证券市场结构、“股市人气”、投资气氛等。
与帕拉特同时代的莫迪(J. Moody)在《华尔街投资的艺术》(The Ant of Wail Sreet Invesing)-书中, 则认为背通股的权利重点不仅仅是领取股利权利而已,还要从发行公司扣除各种支出之后可分配于股息的纯收益的多少来看。因为大部分上市公司的收益情况变动幅度较大,有时候扣除其他费用之后,企业的收益很有可能会变成亏损。因此,对于普通股的议决权与公司资产价值的评价,应该加上“投机性”的因素。比如,在当时的两大产业一铁路与工业股票之中, 前者具有安定性、发展性,后者具有较大的投机性。所以,即使两者的收益一致,其价格也会有所差别。
股票价格,在某些时候能够通过投资者的预期改变其内在价值。上市公司的基本价值、股票价格和投资者预期三者之间的相互作用,注定了上市公司的价值其实也是不断变化的。上市公司本身的基本面,在某种程度上影响着投资者的预期,两者通过投资者的买卖行为,一起成为影响股票价格涨跌起伏的主要因素:被影响的股票价格,它的上涨或者下跌,将反过来进一步影响投资者的预期,使人们的预期变得或更加乐观,或更加悲观:投资者的预期,又通过投资者的买卖行为,进一步影响股票价格的涨跌。这时,价格往往能够反过来影响甚至改变上市公司的经营发展,也就是基本面,从而改变股票的实际价值。
股票价格反映的是未来的收益、股息和资产价值,而这些流量仅仅只是市场猜测的对象,人们对某个事物的猜测,往往掺杂了某些偏见。在股市中,投资者对某只股票基本面的猜测,会在价格中表现出来,通过价格,基于猜测的预期能够影响股票的内在价值和未来的基本面。此外,股票价格还可以影响公司的品牌形象,当一只股票的价格很高时,可以吸引客户,影响公司的融资能力,从而改变股票的内在价值。可见,上涨的股票价格可以改善基本面,让上市公司的基本面和业绩,随着股票价格的上涨趋势而变得更好,从而让股票的实际价值也跟着提升。
下面,我们在股价的运行过程中,详细分析上市公司的股票价值、股票价格和投资者预期这三个基本因素,看看它们之间是如何相互作用和相互影响的。
在一轮上涨趋势刚开始的时候,上市公司的基本面已经开始改善了,但由于历史惯性的作用,市场上还维持着原来对它的看法和评价。但是,这种改变只有少数敏感的人能够认识到,所以,市场价格表现要低于实际价值;这是因为,人们对优秀事物的认识,总需要一个过程。当基本面改善的状况逐渐被更多的市场参与者意识到之后,这些参与者开始纷纷买人,股票价格就会稳步上涨。随着股票价格的上涨,这种优秀的基本面就会被更多的市场参与者认可,于是,在市场中的表现就是,价格更加迅速地上涨,人们变得更加乐观,这只股票变得流行起来,因此,价格会像脱缰的野马一样疯狂上涨。
当股价上涨到一定程度时,短期的过高预期将会导致众多投资者出现认识上的分歧,基本面往往也会受到一定影响。经过一段时间的市场的质疑,人们已经不再相信公司基本面能够支撑如此高的股价,这只股票的新投资变得越来越少,没有耐心的投资者开始抛售这只股票,股价也开始下跌。而股价下跌又会带动更多的投资者杀跌抛售,同时,价格下跌对基本面又起到了负面影响,于是股票价格下跌加速。
股票价值和股票价格就是这样相互作用、相互影响的。理解和掌握了上市公司的基本面、股票价格、投资者预期三者之间的关系,将非常有助于股民把握股票价格运行的趋势,清楚目前价格运行到了什么阶段,从而能更好地理解市场的价格行情。