猴子掷飞镖vs分析师建议
股票分析师已经成为一个受众广泛的专业群体,很多投资者依赖其专业意见和见解。在对信息进行处理和分析方面,分析师比常人受过更多专业训练。但是,大量关于公司、行业和经济的数据并没有给专业投资者带米额外的“优势”。当信息的处理需要大量的.复杂的分析整合时,理性分析系统常被经验所取代。有一系列的研究显示，当一个问题容易预测时,专家的预测通常比外行的预测更加精确。但在可预测性较低时，专家的过度自信则比初学者更严重。而那些对某个领域的认识非常有限的门外汉则通常对自已的预测比较保守。
在投资领域过度自信的专家非常多,阿莫斯.特沃斯基( AmosTversky)说,在一个研究中,分析师被问及某只股票的股价在特定时间里到达X美元的可能性有多大。平均看,分析师自称有80%的把握,但他们的正确率一般只有60%。这个研究被重复了无数次，结果都是如此。在其他的研究中,分析师被问及某只股票预计的最高价和最低价。结果是股票的实际最高价比那些有95%把握的预期最高价格要低很多,而实际最低价比那些有95%把握的预期最低价格要高。因此,最高和最低的预期价格要乘以90%才是实际价格,也就是说,如果分析师很实际且无偏见,股价的波动高于或低于这个范围的可能性是10%。实际上,预测在35%的时间里不在这个范围内,也即通常的预测的可能性(10% )的3.5倍。《金融世界》杂志追溯了过去一些年分析师的选股结果,指出大多数经纪公司并不愿意公布各自明星分析师的平均命中率。在很多例子中,数据都是从外部资料中获得的,经过数月的挖掘,该杂志得到了20个明星分析师的推荐。结论是:在文章讨论的那段时间里,市场上涨了14.1%。如果你买人或卖出了他们]推荐的那132只股票,你:所获得的收益只有9.3% ,差不多比通过扔硬币来选股还要差34%。明星分析师推荐的132只股票,只有42% (1/3的股票)表现优于标准普尔500指数。长期以来很多分析师预测的误差高得让人无法接受。40%的估值错误率是非常可怕的,一般在3%的预测范围内的误差是可以接受的。但研究显示预测的平均失误是这个范围的13倍,而且通常是预测值偏高D。根据这样的分析师报告,只能误导投资者作出非常离谱的错误决定。调低公司每股收益的预期之后,失误率仍高于20%。只有30%的分析师预测的数据落在了公告收益的5%波动范围内。分析师在任何连续的四个季度里的平均预测能够控制在5%以内的机会概率只有1/132。继续延长时间会让概率急剧下降。在任何10个连续的季度中,在对公司的预测恰好在5%的范围的可能性将会降到1/199000,而在20个连续季度中，该指标降到1/40 000 000 000。我们别去计算这些了,因为20年甚至更久的连续季度,可能性将突破1/1 000 000 000 000。许多投资方法依赖于准确估算预期收益现金流、分红、增长率,在专业分析师的建议之下,这些方法不仅无效石且会起到相反作用。
抛开计量准确度不谈,我们可以看看分析师的定性建议的准确度,最明显的例子是分析师荐股(择时选股)的情况。至今为止,笔者还没见过长时间作预测且准确度超过50%的人，更没听说过有哪位股市预测帝发了大财。股市没有预测帝,这不是中国独有的现象。在金融市场最发达的华尔街,根据统计,极少有分析师的预测成功率超过50%。在预测准确度上,研究机构Zacks在2005年的调查显示,被华尔街分析师列为卖出评级的股票在2004年大约上涨了36%,表现反而好于被列为买进评级的股票获得的25%的涨幅。尽管其中可能存在利益冲突带来的预测偏差,但整体上看,专业预測人员的预测正确性和准确度都达不到期望的水平。人们对股市的预测甚至比不上猴子。这个说法通过《华尔街日报》从1988年开始的一个为期10年的实验得到了确认:具体
做法是每个月有四位著名的专业投资者选择股票,而《华尔街日报》的员I模仿蒙住眼睛的猴子,用投掷飞镖的方式选择股票,该报对两者的比较结果做了实时追踪报道。结果专业投资者们取得了61胜,39败的成绩。双方的表现难分伯仲。
不仅国外如此,国内也是这样。有人比较了“基金一哥”王亚伟出任华夏大盘基金经理后的25个季度对股市的判断与A股的涨跌。统计结果显示王亚伟预测对了10次，正确率为41.6% ,并不高于随手抛硬币得出正面的概率。有人研究了全部A股上市公司未来一年的盈利预测数据(时间跨度为2005年到2006年),得出结论:分析师的盈余预测带有乐观倾向,随着年报披露时间的临近,预测偏差会越来越小。平均而言,在年初预测中,只有约20%的预测能最终落在离真实值正负10%的范围内,而到了年末,这一比例达到约45%。
大卫德雷曼指出,在政策经济、行业和竞争环境不断变化的动态经济体中,我们无法用过去的趋势预测未来。在中国股市尤其如此,普通投资者应该充分认识到专家的误区。
