研判美联储的动向
美联储跟我们一样关心股价，不管美联储的主席是亚瑟·本斯（ArthurBurns）、保罗·沃克尔（PaulVolcker），还是艾伦·格林斯潘（AlanGreenspan），他们对股价的高低都极为关心。本斯的学生曾经给我展示本斯开发的股市模型，并且确信本斯在担任美联储主席时曾经使用过这个模型。
毕竟股市是最直接的信心指标，信心却是所有金融体系的基础。
多年以来，美联储采用一套股票估价方法，帮助他们评价货币政策。美联储通过测量得到标准普尔500的公允价值来判断股价的高低——公允价值计算方法是把一致预期的未来12个月的每股营运利润除以10年期国债利息，再减去100。这个指标可以从爱德华·亚德尼（EdYardeni）的网站上找到（请在网上搜索Yardeni或者EdYardeni）。亚德尼本人在看空的时候有一点偏激，特别是在所谓的千年虫危机的时候，他也是在2002年极少数看多的人之一。这个指标可以很好地告诉我们和美联储，什么时候股价过高或者过低。
图4-1所示是这个指标2001年9月为止的走势，这个指标相当容易解读。从历史上来看，这个指标高于20的时候，股价处于高估状态，随后会出现某种程度的下跌。
图4-1 美联储股票估值模型（百分比）
标准普尔500指数的公允价值比率（52个星期之前标准普尔500一致预期的每股运营盈余，除以10年期国债收益率减去100）。
当这个指标在-10以下时，代表股价到达了长期买进区间。
这个指标在1999年上升到65以上，在2001年和2002年处于中间的位置。最合理的解读是，接下来应该出现股市的低估期。因为市场会从低估到高估，然后再被低估。由于本书写作时股价处于高估期，所以我们知道在不久的将来市场会进入低估期。
因此，如果你到2003年看到这个指标降到了-10以下，你就知道股价即将到达低点了。到时候投资人会得到美联储的大力帮助，美联储会认为这种读数显示股价低迷需要协助，他们需要采取行动活跃市场。
这点也让人理解了股票盈利的重要性，很形象地说明了市场真正繁荣的关键因素。
请记住货币可以选择自己的去向，它们可以选择保守和安全的投资，例如投入赚取固定收益的银行储蓄，但是这样就不能获得资本增值的收益。资金这样选择的时候，表明它们很担心未来的经济前景。如果钞票能留在安全的避风港得到类似的回报，并仍然能够享受潜在的资本增值的好处，那么钞票就很容易选择它的流向。它们会流向能够得到双重好处的地方——得到类似的收益率同时享受潜在资本增值。
钞票总是遵循人类基本的意图，优先追求自己的利润，在安全和获利两者之间进行选择，事实上，来自所有国家和种族的聪明的投资人都会做出最合理的选择。
现在请看看同一张图到2002年时的样子，如图4-2所示。你看，股市触底后不久，这个指标就进入到我在2001年预测的买进区间里。
图4-2 股票估值模型和资产分配模型（债券/股票）
债券/标准普尔500股票与其公允价值的比率（12个月之前准普尔500一致预期每股运营利润，除以10年期国债收益率）减100。1994年3月是月线，之后是周线。
