在本书的序言中常清先生就指出，期货是理性的交易。在期货市场中存在着种类繁多的交易方式，其中套利交易以其较低的风险、稳定的收益，成为理性交易者常用的一种交易方式。然而，一些初次与期货打交道的企业管理人员并没有理解“ 合于利面动，不合于利而止”的套利精髓，没有合理判断套利时机是否成熟，套利价差是否达到经验模型所要求的经验极值、价差的波动趋势是否适应套利的方向，而是简单地认为只要“一买一卖”就可以稳享利润，错误地选择了时机和交易方向造成亏损。本章主要从套利的理论基础出发，让从事期货之易的了解套利交易的主要方式与基本交易策略。
1.基本概念
所谓套利交易，通常交易者是买进“价低”的合约，而卖出“价高”的合约。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格之间也存在差异;同种商品在不同交易所的交易价格变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。请看近二十年来伦敦金属交易所铜价的变化趋势。
伦铜价差变化作为交易信号的运用
期货市场上同一期货品种近远月合约间的价差是一个非常重要的观察指标，现货月合约价格高于远月合约的情况被称为多头排列，通常可以理解为现货需求较好，如果价差呈现不断扩大的迹象，可以认为期货价格未来，上涨的可能性较大。对于期货交易而言，价差结构也是影响收益的重要因素。随着交割期的临近，远月合约价格向近月合约靠拢，在期货合约呈多头排列的情况下，多头向远月迁仓可以获得一定收益，空头持仓换月成本增加。相反的情况下，如果价差结构呈近低远高的空头排列，多头持仓换月成本增加，空头向远月迁仓则可以获得收益。
期货合约差价变化是套利交易的重要信号。以伦敦金属交易所(LME市场) 1982 年1月~2010年11月铜价变化为例，1982 年1月-2010年11月现货升水扩大或貼水减少的有731周，其间铜价上涨的有425周;现货升水减少或贴水扩大的有757周，其间铜价下跌的有396周;此外价差持平的有20周。这意味着在现货升水扩大或贴水减少的情况下，铜价上涨的概率是58%，而在现货升水减少或贴水扩大的情况下，铜价下跌的概率是52%。从指标使用的角度而言，价差变化用来预测价格，上涨比预测价格下跌的可靠性要大些。
对数据进行进一步统计，我们得到一份记录价差连续发生利多变化出现的次数，以及该情况下钢价上涨次数的表格，需要说明的是，表中对于N=2出现次教的统计包括了N=3、4、5和6出现的,情况;类似地，对于N=3出现次数的统计则包括了N=4、5和6出现的情况。这样分类符合实际情况，如果价差连续两周改善，未来是否会继续改善我们不能判断，但如果价差连续三周改善，则第三周的上涨概率会达到61%。如果我们直接以N=2作为交易信号，则交易次教为180，第三周价格上涨即赢利的交易次数为99,交易胜率为55%。所以，如果价差结构发生利多变化，并且预期可能持续1~2周，可以初步作为买入交易信号，但在实际交易中投資者应根据对价格趋势的分析，结合其他技术指标使用。
伦铜价差变化的趋势说明，套利交易是期货价格发现功能的重要体现。它丰富和发展了期货投机的内容，使期货投机不仅仅局限于期货合约相对价格水平的变化。如果价格的变化趋势与其预测相一致， 交易者即可以从中获得利润。
在进行套利交易时，交易者注意的是期货合约之间的相互关系，即期货合约之间的价格水平差异，这种差异也就是价差关系。通常这种价差关系是相对稳定的，而一旦市场条件发生变化，原有的正常价差关系就可能出现反常变化,套利者就可以抓住这种反常情况进行反向对冲以获取利润。因此，对套利交易者而言，要抓住两个机会。
(1)两种合约的绝对价格并不重要，重要的是两种合约之间的价差关系。因此,投机者在进行套利交易给交易所的经纪人下委托买卖指令时，不必指定买卖两种期货的实际价格，而只要给出价差、在什么时候买进或卖出合约即可。
(2)行情的走势并不重要，即价格变动的方向并不重要,重要的是两种合约的价差必须变化。
2.套利交易的功能
套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容,并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。因为在期货市场中投机的功能是发现价格,那么套利的功能就是发现市场的相对价格。在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不公平的状态出现。套利的功能就是促使价格关系走向合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理和有效的配置。
另外，套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，在期货市场中，套利有时能比单纯的长线交易提供更可靠的潜在收益，尤其当交易者对套利的季节性和周期性趋势进行深人研究和有效使用时，其功效更大。但套利有时比一般交易风险更高。当两个合约、两种商品的价格反方向运动时，套利的两笔交易都发生亏损，这时，套利成为极为冒险的交易。因此，就整个期货交易而言，套利交易仍然是一项风险、收益都较高的投机。
3.套利交易的特点
套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具有以下两大优势。
(1) 风险性较小。期货市场充满着变数，对于风险承受力较小的投资者来说，套利就是一种较理想的投资工具。以跨期套利为例，由于不同交割月份的两张期货合约受相同因素的影响，而在价格走势上大致相同，基于此进行的套利交易，就可为不可预知的意外风险(如政策风险)提供相应的保护机制。
(2)收益较稳定。套利交易充分发挥了杠杆特性，能使交易者以较少的保证金水平获取较为稳定的预期收益。可以说，套利的魔力就在于为交易者提供了更多的市场选择，降低了交易风险,增加了获利机会。
