那些大忽悠们
我之所以要审视西格尔的观点，是因为市场内总有一些忽悠分子和“买入——持有”理论的拥护者们时常歪曲和利用西格尔的观点，证明他们的论调的正确性。如果一些数据与你的想法不相符，那就去找一些与之相符的其它数据。如果目前的市盈率不能解释问题，那就创造一个五年期的、经过数据平滑理的比率，或用前些年曾出现过、但多年都无法重现的收益率来解释。他们不愿告诉读者，在经济衰退后，公司的收益通常要5一6年的时间才能创造新高，更别提即便在景气的年份，收益的增长仅仅能勉强赶上通货膨胀!
市场可以决定从此时开始拉升，并且不会回调吗?当然可以，一切皆有可能。但历史的经验说明，就像葛兰森现在告诉我们的一样，这种情况其实很难发生。
葛兰森紧接若西格尔发表演讲，一开始他就给自己的演讲定了基调:“投资者不聪明。”
葛兰森并非一直是空方。他只是在投资产品里寻找低于均值的产品，然后买入，在这些产品回归到均值以七的时候卖出。有时候他买入的时机过早，有时候卖出的时机也过早，但他深信市场终将回归趋势均值。就像我多次提到的一样，市场是一个均值回归的机器。葛兰森是对的。市场终将回归趋势均值。
我简单复述一下本章开头提到的葛兰森的理念，这些理念对于你把握如何在目前的市场条件下来投资很有必要。
葛兰森向我们展示了他从对泡沫的研究中得到的启示。他曾经研究过所有能够找到的有关泡沫的数据。这些研究追溯到很久之前的股市、债券、大宗商品以及货币的泡沫。他找到了28次泡沫，他对泡沫的筛选标准是“四十年一遇，且统计学意义上严重超出正常值”。这28次泡沫最终都回调到了正常值，在历史的长河中没有例外，一个都没有。接着他又说道，今天广阔的美国股市，就像2001年的股市一样，仍然在泡沫中，因为股市还没有回归到均值。
再次强调:泡沫和股市，终将回归均值。没有例外。葛兰森发现，大部分的市场和泡沫不仅仅会回归均值，它们会继续下跌，跌到均值以下。
对于美国市场的走势，葛兰森提供了四种计算标准。根据股息率来计算，市场被高估了50%。以托宾的Q值(Tobin's Q，是用来计算股价和公司资产重置成本的比率)这一长期指标衡最，市场高出大约31%。按股价的十年期平均实际收益来计算，股市被高估了31%.而如果将市场价值对比国民生产总值(GNP)，市场需要下跌45%才能回归均值。注意，这些数据显示的是2002年底的情况，2004年第一季度的数据更糟糕。
市盈率的趋势线稍稍低于15倍。葛兰森认为市场的市盈率会逐渐上升到17.5倍左右，因为他也认为现在的市场更具流动性，也很安全。而这也意味着，市场需要经过充分的下跌才会回到均值。跌多少，则是由核心收益、预计收益、将来或往绩收益说了算。但这些数据都在说明市场深度调整的必要性。
考虑到葛兰森使用的是十年期平均实际收益，而非西格尔所用的官方公布的五年期收益。十年期的时间跨度减少了2001年之前的四年的高收益的影响。因此得出的数据结果，不是那种为了迎合某些期望结果而设的曲线拟合。
对于西格尔和那些忽悠分子来说，如果他们希望保证其可信度的话，寻找一些方法来证明股市处在一个恰当的价格是很重要的，像葛兰森接下来的数据所显示的那样，如果你找不到理由支持股价是适中的，在逻辑层面上，你就可能会被迫接受股市是被高估的，将被回调的观点。
