未来的股市回报
葛兰森将历史上的市盈率分为五个不同的级别，或五个组别:第一级(或组别)，代表的是历史上股价最低(市盈率最低)的20%的年份，而在第五级，则代表的是历史上股价最高的20%的年份，依此类推。大体来看，你认为在这些级别之后的十年期的回报会是怎样呢?有意思的是，紧接着第一、二级，或股价最便宜的时期之后的十年期回报率为:11%。这就是说，当股票价格低廉的时候，你在未来十年里可以获得的回报大约是10%。而在第五级，也就是股价最昂贵的时期之后的十年期回报为零。
我们现在所处的时刻，很适合被划分到股价最昂贵的时期。
这些数据符合早前提到的、耶鲁大学希勒教授给出的数据。这些数据很流行，所有人包括那些忽悠分子都知道它的存在。为了忽略它，他们需要说服大家为什么此刻与平时不同。
如果西格尔打算做出股市在接下来十年的回报在6%一7%的预测，正如他已经做出这样的预测一样，他首先需要证明，目前股市的价格在第二级和第三级之间，或者是投资者开始或多或少地开始看好股市，让股市筑底。他通过创造一个五年期平滑的收益均值，试图来表明目前股市的价格是适中的。然后他争辩说，现在，投资者变得更聪明了，因此不会再重复过去长期熊市里才出现的行为一一让股价超跌。
可是问题在于，长期熊市里股票的平均跌幅超过50%，这也是股票被严重低估的原因。在那种情况下，股市的下跌不会止步于均值，它往往要跌得更多。如果西格尔是对的，我们就会在股市见到与以往都不一样的情形。股市在超出长期历史均位的25%的时候就将回调，直到回到均值水平。
在会议上，葛兰森花了不少时间来展示不同的价格模型，所有的模型都得出相同的结果:股市仍有下跌空间。
但这并不意味着葛兰森找不到有价值的投资目标的，他只是觉得美国股市没有价值。他喜欢财政部通胀保位债券(TIPS)、房地产投资信托琴金、新兴市场债券、中性对冲策略基金，以及从历史的角度来看已经被严重低估的国际小盘股与成长股。他很乐念投资这些市场，也很有耐心，坚信这些资产将会回到历史平均价值并且继续走高，然后他就会卖出这些资产，再继续寻找其他有投资价值的产品。他对木材投资也非常感兴趣，在不同的市场环境卜，对木材的投资都获得可观的回报。
另外一件值得关注的事情是，葛兰森展示了在估位过高时，做空投资组合的回报比一个长期做多的投资组合要高2%-4%(根据风险而定)的案例。这件事与我的研究和观察结果相符。这也是我相信一些各具特色的对冲基金投资，将会因来自大众的需求而更加风行的原因。当长期做多的投资组合的回报率在十年里为零时，多空混合投资策略获得的固定绝对收益就很有吸引力，对冲投资组合的魅力会超过证券基金的吸引力。因此，大众也将会有机会投资对冲基金。
葛兰森对2004年的市场的看法如何?手握客户540亿美元的资产，他并不太愿意投资美国的股市。以下是葛兰森在接受彭博新闻的访谈后，被落基山新闻整理发表的一段话:
股市的这次反弹可能是“历史上最大的熊市反弹”。他说，2005年给股市预备的是一个“黑洞”，“在2004年末，我们会做好充足的准备以迎接接下来的挑战”.“运气好的话.我们会在2005年和2006年可能会血流成河的情形下迅速脱身……市场热衷稳定的增长，低通货膨胀和高收益”，“所有这些事情都意味着回归。股市现在的情况很好。但市场也给了变数足够的空间来与你作对。如果你想赚钱，得选形势不喜人的时候。”
