蝶式套利
蝶式套利的原理和垂直会利相似，都是利用同时买进和卖出同一商品、同一到期月份，但不同敲定价格的看涨或看跌期权合约进行套利。但不同的是，蝶式套利由两个买卖方向相反，共有一个相同并居中的执行价格的垂直套利交易所组成。具体的方式是：买入(或卖出)低执行价格的看涨(或看跌)期权，卖出(或买入)居中执行价格的看涨(或看跌)期权，同时买入(或卖出)高执行价格的看涨(或看跌)期权。其中，居中执行价格的期权的交易数最是低执行价格和高执行价格期权交易里之和，这相当于两个垂直套利的组合。低执行价格和高执行价格的期权分居于居中执行价格的两边，形同蝴蝶的两个翅膀，所以称为蝶式套利。根据买卖方向的不同，蝶式套利分为买入蝶式套利和卖出碟式套利两种。
买入蝶式套利
买入蝶式套利的操作特点是卖出居中执行价格的看涨(看跌)期权的同时，买入两边低执行价格和商执行价格的看涨(看跌)期权，分析如表7-11所示。
表7-11 买入蜂式套利综合分析表
案例：买入蝶式套利
某投资者以260美分/蒲式耳的执行价格买入10手5月份看涨小麦期权，权利金为16美分/蒲式耳，与此同时卖出20手执行价格为270美分/蒲式耳的5月份小麦看涨期权，权利金为9美分/蒲式耳，再买入10手执行价格为280美分蒲式耳的5月份小麦看涨期权，权利金为4美分/浦式耳。该策略是一种买入蝶式套利的操作。它需要支付一个初始净权利金为2美分蒲式耳(16+4-9×2)。
该操作的损益图如图7-7所示。
图7-7 买入蝶式套利损益
从图7-7中可以看出，这种买入蝶式套利的最大可能收益为8美分/蒲式耳(270-260-2=8)，最大可能亏损为2美分/蒲式耳(等于支付的权利金）。当期货价格小于260美分庸式耳或者大于280美分/蒲式耳时，交易者面临一个恒定的亏损值2美分/蒲式耳，而当期货价格在260-280美分/蒲式耳之间波动时，投资者的收益在-2～8美分/蒲式耳之间，其中低损益平衡点(P1)为262美分/蒲式耳〔270-8=262)。高损益平衡点(P2)为278美分/蒲式耳(270+8=278)，当期货价格在270美分/蒲式耳时，收益达到最大，即8美分/蒲式耳。由此可见，这种操作适合期货出现小幅度波动的情况，即使判断错误，损失也极为有限。
同理，也可以在看跌期权上进行买入蝶式套利，其面临的益亏状况和在看涨期权上的操作非常类似。
