巴菲特说:“先把可能损失的概率乘以可能损失的量，再把可能获利的概率乘以可能获利的量，然后两者比较。虽然这方法并不完美，但我们尽力而为。”
风险套利的操作正好说明了投资与概率理论的关联性。巴菲特曾经与-群斯坦福大学的学生分享他对套利的看法: "过去40多年来，我一直在做风险套利，而我的老师格雷厄姆在我之前已做了30多年。"单纯的套利是从两个市场对同一股票的不同报价中买低卖高嫌取差价。举例来说，世界各地的许多市场对商品和货币都有报价，如果不同市场对相同商品的报价不同，你就可以在低价市场买进，到高价市场抛出，从差价中获得利差。
现今更普遍运用的风险套利方法很多，包括利用公司宣布合并或收购时机从事套利，有一些投机客甚至将套利方法运用在公司发布利多消息前后的股票价格差异上,巴菲特避免做这样的事。巴菲特说:“我通常会先去评估这个并购的实现概率、潜在获利或潜在损失空间。”在巴菲特继续他的观点之前，让我们模拟下面一个案例。假设一家阿伯特(The Abbot )公司的股票以每股18美元开盘，到盘中上午十点多钟，公同突然宣布今年内或在今后6个月内以每股30美元卖给考土特劳公司( Costello),阿伯特公司的股票价格立刻快速上扬到27美元，然后在此点位上盘整并且上下巨幅震荡。
一旦并购消息曝光,巴菲特会立刻加以评估。他会设法了解并购案消息的准确性。有些公司并购案并不见得如外界猪测的那样会实现，原因司能是董事会成员反对井购，或是美国联邦贸易委员会有反对的声音。所以没有人能确定这种风险套利的机会是否会突然开始，又戛然終结，这正是巴菲特担心的风险所在。
巴菲特的决策过程其实就是一种主观概率的运用。他解释道:“假如我认为一件并购案有90%的发生概率，面且股票价格受此刺激，上升空间可能是3美元;相反，这个案子有10%的概率不会发生，而股票价格因此下跌空间约有9美元，我则会认为这个案子的数学期望值为1.8美元(90% x3- 10% x9)。
巴菲特认为，接下来必须了解这个案子所涌盖的时间长短，然后将这个案子的投资报酬率与其他机会的投资报酬率相比较。假设你是以每股27美元买进阿伯特公闻股票，依据巴菲特的算法，这个案子潜在报酬率为6.6% (1.8+27)。假如并购预期在6个月后发生，则本案年报酬率为13.2%。然后巴菲特再比较此项风险套利的年报酬率与其他投资机会的报酬率，最后作出是否投资的决定。
风险套利通常隐含着潜在损失。巴菲特承认:“拿套利作为例子，其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓，但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此，我们希望计算出预期的获利模率，从而能真正成为决定是否投资此标的的唯一依据。”
从上面我们可以清晰地看到巴菲特在风险套利的概率评估上是相当主观的。风险套利并无实际获利领率可言，因为每次交易都不同，每-种情况都需要作出不同的独立评估。即使如此，理性的数学计算仍能显示出风险套利交易的获利期望值高低。
这种评估过程和投资股票的评估过程并没有什么两样。现在让我们通过伯克希尔公司所经历过的两个经典投资案来了解这-主观概率的评估过程，它们分别是威尔斯.富国银行( Wells Fargo) 及可口可乐公司的投资案。
