管清友：限电限产加速经济下行—— 9月PMI数据点评
本来在局部疫情反复和汛情的扰动下，正常的工业生产经营都受到了不小的冲击。叠加双控双限对高能耗产业进行行政性限产的影响，工业生产表现不佳，原本承压的经济再迎挑战。9月制造业PMI延续下行态势，连续6个月回落，已降至荣枯线临界点之下。与此相对的是，非制造业景气度快速回升，双节效应带动服务业加快修复，非制造业商务活动指数重回临界点以上。基建加码能否对冲房地产投资下行的影响？10月PMI能否改善？四季度经济走势如何？
9月制造业PMI跌破临界点，为2020年3月以来首次落入收缩区间，经济下行压力加速显现
9月制造业PMI回落0.5个百分点，降至49.6，低于预期值50，连续6个月下滑，创下2020年3月以来的新低，并首次降至收缩区间，制造业景气度明显回落。主要是供需两端同步下滑，均为年内低点。需求本就表现不佳，新订单连续两个月处于收缩区间，市场需求相对疲软。生产端较为复杂，既有短期疫情和汛情的扰动，又有能耗双控、限电限产的影响，还有上游大宗商品大涨对中下游的挤压，三者共同影响工业生产活动。
从生产端看，生产指数降幅明显，首次回落至荣枯线之下，主要是受限电限产影响
9月PMI生产指数为49.5，较上月回落1.4个百分点，创下2020年3月以来新低。其中最大的影响因素是能源双控和限电限产，自8月发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》后，多个前期能耗双控超标的地区加大限电限产力度，要求错峰生产或者停产，甚至“开二停五”“限产90%”，特别是化工、钢铁、有色等高能耗行业首当其冲，导致9月工业生产受到明显的影响，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业生产指数均低于45。还有一些省份，比如近期备受关注的东北地区因为电力供给不足而不得不拉闸限电，这些都会对短期生产带来较大的冲击。
从需求端看，内外需同步回落，新订单连续2个月位于荣枯线之下，新出口订单连续6个月回落
新订单指数为49.3，比上月下降0.3个百分点，虽然降幅有些收窄，但已经是连续两个月位于荣枯线之下，市场需求持续下降，内需主要受疫情和双限拖累。新出口订单指数为46.2，较上月回落0.5个百分点，连续6个月回落，且有5个月在荣枯线之下，为去年7月以来新低，出口预期边际走弱。虽然出口数据还在持续创新高，但由于全球疫情扩散导致经济复苏受阻、国外生产经营逐步修复、美国财政补贴接近尾声使得商品消费需求下降，不少企业都降低了出口预期。
从价格端看，价格指数双双上行，升至4个月新高，剪刀差却在缩小，涨价效应继续向中下游传导
原材料购进指数从61.3升至63.5，环比上行2.2个百分点，出厂价格指数从53.4升至56.4，环比上行3个百分点，价格指数上月小幅回落后重回上行态势，均为近4个月新高。但由于原材料购进指数涨幅小于出厂价格指数，两者差额持续收窄，已经从前值7.9个百分点降至7.1个百分点，连续5个月收窄，上游原材料价格暴涨对中下游的盈利挤压有所降低。一方面是大宗商品保供稳价效果逐渐显现，原材料采购价格涨幅边际放缓，另一方面，受能耗双控、限电限产等因素影响，供给相对稀缺，出厂价格上涨较快，黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0以上高位区间。通胀压力仍值得关注，特别是在海外通胀加剧、美债收益率快速攀升突破前高的大环境下。
大型企业PMI回暖，中、小型企业PMI均回落至荣枯线之下，仍面临多重困难，需要政策支持
大型企业PMI较上月小幅回升0.1个百分点，为50.4，持续扩张；中型企业PMI为49.7，回落1.5个百分点，为年内最低，时隔6个月重回荣枯线之下，生产压力开始凸显；小型企业PMI为47.5，回落0.7个百分点，连续5个月处于荣枯线之下，中小企业经营压力加速凸显。经济下行周期市场需求本就不足，叠加原材料成本高企、限电限产等因素影响，中小企业面临多重困难。因此，9月1日国常会新增3000亿元支小再贷款额度，通过精准直达，切实保障中小企业正常的生产经营，后续还应加大结构性宽信用支持力度，增加小微企业和个体工商户贷款，定向为中小企业提供信贷支持。
服务业PMI环比大涨，重返景气区间，主要是疫情冲击边际减弱
服务业商务活动指数为52.4，环比大幅回升7.2个百分点，短暂收缩后很快重返景气区间。主要得益于南京疫情的有效控制，服务业需求快速释放，新订单指数从40.5攀升至49.0，受冲击严重的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等16个行业商务活动指数明显修复，服务业PMI如期大幅反弹。而且市场对服务业预期较为乐观，业务活动预期指数回升至58.9，环比上行1.6个百分点，铁路运输、航空运输、邮政快递等行业均高于65，服务业还在修复过程中，基本面有所改善。
建筑业PMI再次下滑，但仍处于高位水平，主要看逆周期调节基建发力能否对冲房地产投资下行的影响
建筑业商务活动指数为57.5，环比回落3.0个百分点，建筑业新订单指数为49.3，环比回落2.1个百分点，两者均重回下行态势，主要是房地产投资下行拖累，近期楼市已经明显开始降温，房价回落、成交萎缩、土地遇冷都是非常直观的表现，再加上恒大债务风险蔓延，加剧房企融资困境，投资会更加谨慎。与此相对的是，基建则因为逆周期调节开始发力加码基建，8月以来专项债发发行明显提速，9-10月是专项债发行高峰期，重大基建项目加快开工，基建投资有望持续反弹。建筑业业务活动预期指数回升至60.1，基建发力能对冲部分房地产投资下行的影响，建筑业整体还算平稳。
