期权的技术指标有哪些？
任何一个技术指标要么是直接指标要么是反向指标。直接指标的意思是无论指标如何说明市场波动，都是市场将要波动的方式。对于期权来说，只有唯一的直接指标—我们将要首先予以讨论——该指标就是跟踪非法内幕交易。反向指标是指从业者需要逆向指标预测方向而采取行动。多数反向指标衡量了市场情绪，并且对于期权也是适用的。不幸的是，我们同行期权交易者中的多数，在多数时候是错误的——尤其在股票、期货和指数的主要转折点上—因此如果我们可以衡量市场交易商的行为，并逆向而动，就应该会赚钱。表2.1总结了期权可以作为预测工具的方式。
（一）价格：引中波幅
所有这些期权技术指标依赖于两者之一—价格或成交量一一作为分析的基础。记住引申波幅反映了期权价格本身，所以价格高的期权具有高的引申波幅，低价期权具有较低的引申波幅。因此，当我们说用期权作为技术指标时，我们可能也在说使用引申波幅作为技术指标。在此情况下是同一回事。表2.1使用期权作为市场预测工具。
进一步思考一下，回忆一下引申波幅是市场用作基础工具在到期日内波动性的预测波动率。因此，引申波幅是交易者的一个观点；没有人确知将会发生什么事情。它是所有交易者所有猜测的集合。如果由于某种原因，引申波幅移向某个极端或另一个极端，很可能以此决定基础工具的未来波动。同时如果有内幕消息，我们就应该留意引申波幅的信息，但是在多数情况下它反映了（非统-）公众的观点，我们做好准备，将其视为反向指标。本章和下一章将包含很多如何以及何处使用这些重要技术指标的实例。
（二）成交量
另一个指标是成交量。如果我们发现内幕交易商闯入期权市场的非法活动——可能将正常交易形态抬高五或十倍——那么这就是直接指标。另一方面，如果我们衡量公众看涨期权的交易成交量以及某特殊股票或相关股票行业的看跌期权，我们就可以得到有用的反向指标。
（三）内慕交易
如果华尔街的某个人获得了提前获知了兼并的信息或者其他能大幅影响股价的重要信息（意料外收益、新产品发布等），贪婪就会占据主导地位，这个人就会冲着去购买股票或期权，以赚取一笔“确定的”利润。内幕交易—利用公司事件的提前信息进行交易—是非法的，但是这并不能阻止内幕交易的发生。就像是投资者手边有了明天的报纸，他们想要立即采取行动。（但是你要是真的有了明天的报纸—买彩票吧！忘了期权好了！）
他们经常购买期权而不是基础证券，这是因为期权在快速波动时，可以产生巨大的杠杆效应。我们已经目睹这种类型的活动多年了，并且我们寻找出其中的信号，以便于我们知晓这些内幕交易商的活动。将他们的活动作为直接的技术指标，并尝试去“骑到”他们交易的肩上是完全合法的。最经常的情况是：他们的活动伴随剧烈增加的成交量，但是它也可能伴随价格——引申波幅的升高而出现。在一些情况下（后面我将予以讨论），引申波幅的增加是我们研究他们活动的唯一线索；而同时，成交量也并没有增加。后面的些例子将对这些情况予以澄清。
同样，我们希望某只股指期权在某天的日期权活动量可以达到平均日交易量的两倍。平均活动量是该股票期权成交量的20天移动平均值。此外我们想要找到某种绝对的成交量衡量方式。因此，我们有意将500份合约定为最小数量。这就可以避免浪费时间去关注平均成交量只有每天20份以及股指期权当天只有50份合约的情况。只要股指期权有合理的流通量，内幕交易活动一般会使成交量超过500份合约。如果发现了这一情况，如果存在无论谁交易都有较大优势的买进成交量，我们就希望买进看涨期杈（或者买进标的股票），如果内幕人士进行大量空头交易，我们则希望买进看跌期权（或者卖出标的股票）。
另外一点就是要找到标的股票本身价格的确认。如果内幕人土买进很多看涨期权，股票应该开始上扬。有两个原因：（1）机构投资者也听到了这些谣言，也经常通过股票交易来愚弄他们；（2）出售期权给这些内幕人土的造市商也不傻；他们想要在卖出期权之后对自己进行保值，并且最好的保值方式是采取标的股票对冲头寸的方式。即，如果造市商将看涨期权卖给了内幕人土，他们然后可能会进入股票市场购买股票进行保值。
在外人看来，就像我们一样，我们想要看到的是来自标的股票的某些技术确认。如，如果股票交易之上存在小的阻力区域，我们希望看到该股票突破那里，进而为我们一直关注并认为是内幕人看涨买进交易给出技术确认。如果在这些期权买进的时候，股票也不会上涨，那么可能这并不是真正的内幕交易。表2.2显示了内幕交易是如何显示期权市场变化信号的。
这些内幕交易情况倾向于掩饰自己为市场上的谣言。他们可能出现在聊天室、公告板或者此类型活动的时事通讯（如每日成交量提醒）。如果你花点时间仔细研究一下期权和股票活动，就能淘汰那些“不好的谣言些谣言的编造者，想要移动股价来使他或她的股票变现。这种交易商觉得移动股票的最好方式是制造假谣言。这里有个例子：某股票可能由于收益不佳而剧烈下跌。几天前还在20的价位交易，现在价格变成了10。突然谣言称某某公司有兴趣购买这只股票，因为股票低价很有吸引力。该股票随之从10上涨到13，成交量放大。你以为谁在13的价格卖出？是的，就是在10元制造谣言的人，他在20元买进大量股票，并且想要出仓。这就是假的谣言，并且经常可以被戳穿，因为不符合内幕交易活动的典型形态。
表2.2期权作为直接指标
（四）噪声
市场中也会有噪声—成交量和内幕交易活动没有任何关系的情况。在这种情况下，我们就必须过滤掉噪声，以免被误导买进并没有内幕交易的股票。这就是一门艺术。由于市场是动态的，很难说出哪一天是典型内幕交易日，通常在当天会有60到100只股票的成交量会超过其平均期权活动量。这60至100只股票之中，只有5至8只会有某种形式的内幕交易。剩下的只是噪声。就是说，剩下股票的成交量的上升是其他市场活动的结果，与公司的内幕交易没有任何关系。
有三种主要的活动可以归为噪声，包括
1.持保看涨期权出售。通常一个机构（互助基金、套期保值基金等）决定针对大批股票出手看涨期权。他们可能已经拥有该股票，或者如果该机构正在从事保值性期权策略，他们可能在买进股票的同时卖出看涨期权。不论什么情况，期权交易通常交易量巨大，一次同时发生。内幕人士不可能一次从造市商手中买进5，000份期权合约，因为作为机构经济人他们没有合适的理由。通常情况是，比如，摩根士丹利进入交易大厅并对造市商说：“我们要卖给客户5，000份IBM1月120看涨期权。你们需要么？”如果造市商觉得价格对他们有利，就会买进很大部分，然后摩根士丹利就会在公司帐户上买进剩下的。如有必要，他们也会卖出股票，这样沽出认沽期权到位。进而内幕人士就不可能接触摩根士丹利机构柜台，摩根和造市商更不可能以任何价格卖给内幕人士很多看涨期权。这通常会导致几乎所有当天期权交易量处于特定的期权序列——通常还有几个月到期。这并不是内幕人士会购买的期权类型。如果你知道时间和销售信息，你就可以轻易看到这点；但即使你注意不到，你也可以看到该股票上很少有其他期权活动。
2.套利。回顾前面我们看到的期权头寸的等价股票头寸。买空股票等价于买进看涨期权和卖出同一结构的看跌期权。卖空股票等价于卖出看涨期权并买进同一结构的看跌期权。如果观察到某天的日交易中的多半期权活动大约等于同样结构的看跌和看涨期权数量，那么就可以估计到发生了套利行为——尤其是如果该股票上的其他期权有很少或几乎没有期权活动。
这些交易也经常发生大的成交量。如果某人买进50，000股殴普通股，并卖出500份看涨期权买进500看跌期权（具有同样的结构）。不要问为什么这个人这么做，因为你是在自寻烦恼——这就是套利，并且像你这样的佣金支付顾客是不能从事套利的。花点时间盯准销售屏幕，套利活动就可以很容易被识别出来。如果你没有时间和销售屏幕，你也可以观察到这些大量成交量主导日期权交易，更可能是噪声。内幕人士不会买进看涨期权并卖出看跌期权——卖出看跌期权占用太多资金，因为其回报有限，这不是内幕人所感兴趣的。
3.差价。很多不同交易商做差价。差价可以很容易地以某种方式限制风险但也会限制利润（你不可能空手套白狼—尤其在华尔街）。然而，为了不限制潜在利润，内幕人士不会考虑差价操作。所以，如果你观察到期权交易大幅增加，然后你注意到多数交易都涉及两个两种期权，就像垂直价差（同样的到期月、不同的执行价），或者可能是日历价差（不同到期月、同样的执行价），很可能发生了差价，这是不能用于内幕交易分析的。如果你有时间和销售信息，由于你可以看到差价的两边交易时具有相等的数量和同样的时间，差价就很容易识别出来。否则，你只能做出估计。
表2.3给出了期权交易形态的总结，这些交易类型显示出噪声而不是内幕交易。
讨论实际例子之前，我先指出一些其他事情。这些内幕人士获得的信息通常在无意中从公司办公室泄露出来——可能通过外部承包商，如印刷商法律公司或会计公司。并不是所有的兼并都提前泄露出来。历史上最大的次—迪斯尼收购 Cap Cities广播由两位CEO在一次会议泄露出来。
表2.3期权交易类型：噪声，非期权交易活动
他们仅让双方的一些顶级咨询师介入，所以很少人知道悬而未决的交易，所有这些人都是值得信任的。当交易宣布时，期权活动微乎其微，甚至还达不到公告发布前增加的期权活动量的零头。“安静”的交易经常会发生，我们有机会接触的“响亮”交易也是一样。
此类型的分析仅适用于股指期权。不适合期货期权，以及指数期权。我们在这两种期权上做过测试，几乎不存在有意义的信息，在只有少数人知道或提前泄露时，可以移动期货市场或指数市场。我们曾经认为准备更新整个行业的主要大公司可能会提前告诉其最好的客户，这样我们就可以看到该行业指数期权的活动。但是事实证明这是错误的。
综上，即使做了必须的工作来消除噪声、不好的流言等，该策略只能造就45%至50%的胜利者。但是如果你使用止损来限制损失，利润通常都很大。当预计的消息影响大盘时，坚持止损操作并及早卖出。
（五）一些例子
图2.1至2.9中的线图描述了股票和期权市场在并购或者意料外收益消息发布之前的状态。线图上“期权成交量”数据并没有显示出在执行和到期月时发生了崩溃。这些数据将在教材后面给出。
昊国氰胺公司（ American Cynamid）
图2.1给出了第一个例子，美国氰胺公司（ACY）。到7月末，股票交易价接近60并且期权成交量达到历史最高点。
图2.1美国氰胺公司（ American Cynamid）
在7月29（星期五）和8月1号（下个周一），期权成交量加速上升到极点。下面的两个表现是了7月29日的期权交易数据，但是在8月1号出现了很类似的情形。
看涨期权总交易量为2，622份。看跌期权交易量为297份，分散到5个不同的系列。当时平均成交量为697份合约。所以当天期权成交量是平均量的4倍。你可以在看涨期权成交量分布上看到投机的一面。多数集中在近期，8月，期权，并且多半处于高执行价（65）。最后，8月1号晚些时候，美国家庭用品公司出价买进。ACY在NYSE收盘于63，在第三个市场以91开盘。对于期权成交量观测人来说，这是一个成功的积累实例。由于观察期权成交量是短期交易行为，这些交易商可能在194年春夏多次进出股票，每次获得少量利润，直到8月早期的高价。
南太平洋铁路（RSP）
1995年7月26日，南太平洋（RSP）突然在一天内从19冲到20的高点。参见图22显示的数据。期权成交量巨大。当天约交易了2，600份合约—几乎全部是看涨期权——相对于每天不到900份合约的平均交易量。8月到期月还有超过三周的时间，因此8月期权成交量较多。看涨期权成交量如下
图2.2南太平洋铁路
只发生了少量看跌期权交易：140份8月175看跌期权和230份11月230看跌期权。20的执行价是最高的有效执行价。注意看涨期权成交量在该执行价的优势。表现很好。同时注意8月看涨期权在两个最高执行价表现最为活跃。这表现也很好。此外，由于很少有同样系列相对应的看涨成交量和看跌成交量，该看跌成交量似乎不能显示套利正在进行。最后似乎也不存在很多的差价交易，即使所有价内看涨期权与执行价为20的看涨期权差价相关（并且可以确定多数不属于该类），但8月20和9月20看涨期权仍存在很多投机活动。事实上，设想是造市商买进了11月20看涨期权和很多价内看涨期权，用作他们对卖给公众的8月20和9月30看涨期权的套期保值工具。总之，这是个经典的成交量形态，并且已经被证实了。在未来的5天内，随着股票围绕20前后摆动，期权成交量保持高位。然后，在第6天，该股票收到联合太平洋铁路的收购竞标。
Chipcom
如图2.3所示， Chipcom（CHPM）在195年7月21日收盘于26，期权成交量剧增。如下表所示，虽然它并不是前面所讨论的那种经典形态，当天的期权成交量确实呈现出投机的一面：CHPM：26
总看涨期权成交量为2，014（同时562份看跌成交量）。与平均每天280的成交量相比，2，576份总成交量巨大，超过9倍之多。该成交量形态有一些小的反常。首先，尽管8月期权当时还有4周的剩余到期时间，9月成交量达到最大；其次，多数在价内执行价（25）而不是价外（30）成交。这些都与我们所希望看到的理想状况有所不同。注意在交易所没有可交易的8月30看涨期权。由于该形态并不完美，技术分析基于如下假定：如果CHPM能突破26的水平，就应该买进。奇怪的是，即便是突破之后，随着9月和10月更多期权的成交，超过8月期权交易，交易成交量也没有形成经典形态。
图2.3 Chipcon
Chipcom另外一个有趣的特点是股权收购的频频发生：交易下跌，该股票由于其低股价成为接受对象。有点类似于《第二十二条军规》的处境。日标公司业绩不佳，收益差，所以股票跌价。然而，如果他们有好的基础产业、产品等，低股价自己就会吸引该行业有钱公司的注意。这些有钱的公司可以介入并买进他们觉得价格合理的股票。对于 Chipcom，该股票在1995年5月跌到20的低价之前，在1994年后期交易价高达51（图2.3未给出）。股价的暴跌显然引起了Three Com的注意，该公司看到以低于前一年高价买进（管理不善）公司的机会。
联邦纸板公司（FBO）
图2.4显示了联邦纸板公司（FBO）的期权活动——仅仅在一两天内成交量从几乎从零达到高位—一无须详细讨论就可以得知是某种投机类型。可能更有趣的是，期权价格的高低暗示了略微不同的策略——该策略此时可以得到最佳的收益。
FBO在1995年11月早些时候价格约为41，期权成交量强劲，购买成队。然而，该期权极为昂贵：
图2.4联邦纸板公司
这些期权只有几周的到期剩余时间，所以你可以看到投机行为是如此强劲。我们建议客户买进1）月45至11月50看涨牛市价差。第二天的成本为1个点或者1，25点。差价为4.875。这是牛市价差有时候很有用的经典案例为了便于比较，先假设价差为5，并且任何其他期权都可以以股票平价53出售。下表显示了不同购买策略的不同收益情况
这样，根据目前所实现的收益来看，差价是最好的选择。其表现超过其他期权的原因在于每只单独期权的开始价格较高，降低了总体收益。然而，至少是在牛市价差情况下，我们同时买进和卖出高价期权，使其在一定程度上达到平衡。如果股权收购的价格更高，价差就会是最大的赢家，即便不是这样的话，价差的表现也很好，而且初始成本较少，仅有1个点。
图2.5戈博
戈博（GEB）
戈博（CEB）是一个有趣的案例，显示出股权收购可以通过期权交易提前发出信号：（1）成交量；（2）价格。图2.5显示的例子是关于成交量的。下面几页将给出价格实例。
直到19945年3月初，戈博的交易范围很窄，27至29，多日没有期权成交。然后，在3月，股票突破到33，看涨成交量剧增。几周过后，该股票达到日内35，期权成交量在多数天内保持高位。股权收购的谣言四起，当什么都没发生时，交易商纷纷抛出股票。因此戈博一直跌倒4月中旬的29然后，在5月6号，该股票窜了两点，从31到了33，期权成交量达到历史最高水平。清洗信号表明该股票再次发挥作用。当天期权成交量如下
该经典例子很好地说明了投机性期权先于公司新闻的形态。将近8，800看涨期权当日交易，并且近400看跌期权交易。当时平均日期权成交量为2，770份合约。3倍于正常成交量很好的昴示出戈博发生了什么事情。股票在未来的两周内一路攀升，期权成交量再创新高。峰值价格为37，到5月20，周五（5月期衩的到期日），戈博略为下跌，收盘于34.625。收购股权在周五晚上收到——市场收盘以及执行文件发布之后。周一，戈博开盘51。令他们苦恼的是，一些期权卖方竞然转让了价外5月35的看涨期权！他们周五晚上回家，认为他们的卖出5月35看涨期权已经到期，一文不值了。这种转让意味着一些人知道在股权收购之前去执行要到期的价外看涨期权。并不是所有的5月35看涨期权都执行了，只有这些具有内幕信息的期权执行了。为什么其他人不会执行一个价外期权？这就是放手大干的问题。虽有诉讼备案，调查开始，但是没有什么能证明该交易的非法性质。该例子显示了内幕信息交易可能永远不会停止。显然，这些人的贪婪超过了被捕的恐惧——即使期权的执行会留下清楚地足迹。他们总可以避免遭受制裁。我不确定这是为什么——调查者的艰辛追捕、利用离岸经纪人等——但是它表明关注内幕人士的行为并模仿是有回报的。
金霸王（ Duracell）
图2.6展示了金霸王的例子。股权收购宣布前两天，内幕人士如饥似渴地买进每个期权——此过程使期权成交量长了10倍。他们最低以1/16点（每笔6.25美元）买进，两天后最高以1，100每份卖出。造市商呼吁公正，该消息上了华尔街日报头版头条。的确，如果要逮捕某人的话，这正是最佳时间。然而，没有人被捕。如果他们之中有人被捕的话，肯定也会登上华尔街日报的头版头条。骗局隐藏在离岸帐户安全性之后。
图2.6金霸王（ Duracell）
然而只要我们能够观察此类活动，就无须从事任何非法活动。事实上SEC实际指控以及抓捕的人（除了 Ivan Boesky和 Michael Milken之外）仅仅是那些小人物——公司内幕人将内幕消息告诉亲戚或邻居。随后在亲戚完成可迫踪交易后，收购发生之后，交易所开始调查，亲戚被捕。通常惩罚只是利润的零头，加上一些罚金。
当然，随之而来就是其不良的公众形象。如果你被引诱去从事某些非法内幕信息交易，问问你自己：当翻开报纸发现头版头条“某人非法内幕交易被捕”是什么感受？最近有人打电话告诉我有关他家人的信息，这个人是一个在 NASDAQ上市的小公司的CFO，他告诉另一个家庭成员收益将超过所预料的。很多家人纷纷跑去购买该股票。这个家人在买股票之前给我打了电话，我问他上而的问题。由于他在当地的形象很好，他想了一会，意识到他永远不会从这类交易中赚足够的钱来补偿被捕的形象损伤以及失去工作的损失，因此他放弃了购买。如果机会是自己出现的，你也应该避免从事内幕交易。
